齐鲁证券产出环比增速回升经济回调即将结束牛

一片欢呼 齐鲁证券：产出环比增速回升 经济回调即将结束 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点产出环比止跌回升，经济调整行将结束5月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，增速比4月份回落0.1个百分点；环比增速为6.5%（年化率），较上月的1.9%上升4.6个百分点。

产出环比增速止跌回升，这可能意味着经济从去年11月政策紧缩以来的持续回调即将结束。我们认为目前政策正在面临调整：由于重工业增速偏高，应继续采取财政或行政手段对基建和房地产投资进行限制或推迟其进度，防止产出恢复过快，确保通胀回落；货币政策将从全面紧缩转向，包括停止加息，降低提升法定准备金率的频率，更多实行公开市场操作回收流动性，但对新增信贷的控制仍将延续，特别要限制对基建和房地产投资的信贷供给，而加强对中小企业的金融和税收支持。

基于对政策调整的判断，我们认为经济的调整即将结束，通胀仍是决定未来政策及经济走向的关键因素，按照目前的政策节奏，通胀将在6月见顶，但产出回升的速度不会像去年那么快。

通胀同比小幅上升，真实通胀压力依然很高CPI同比增长5.5%，月环比折年率上升4.5%，季环比折年率上升14.7%。食品同比增长11.7%，贡献率为70.6%。PPI同比增长6.8%，月环比增速连续三个月下降后小幅回升，季环比增速连续四个月下降。

通胀压力小幅增加。由于肉禽制品及蔬菜价格的上升，食品价格较上月小幅上涨，非食品因素贡献也较上月增加。通胀滞后于产出，前几个月产出的下降还未反映到CPI，预计通胀同比还可能在下月继续上升。但是，若紧缩政策能够持续，通胀见顶回落是大概率事件，我们预计这一时点会出现在6月份。

投资同比增速继续上升，但增幅下降月份，固定资产投资（不含农户）90255亿元，同比增长25.8%，增速比月份加快0.4个百分点；全国房地产开发投资18737亿元，同比增长34.6%。

5月份，城镇投资单月同比增速相对4月份上升0.6个百分点至26.7%，房地产投资同比增速上升0.8个百分点至35.4%。5月份投资增速增幅已较上月下降，随着对新增信贷控制的加强，投资增速将可能在未来的几个月中出现短暂的回调。

汽车销量增速继续下滑，消费增速持续走低5月份，社会消费品零售总额14697亿元，同比增长16.9%，增速比4月份回落0.2个百分点。5月份汽车销量138.3万辆，同比下降3.9%，销量下滑幅度继续扩大。季调后的单月销量较上月下降3.3%。

汽车单月销量下降拉低其贡献率。汽车销量继续下降持续拉低其对消费的贡献，本月继续下降1.7个百分点；石油和必须消费品的占比继续上升，其中食品饮料上升1.1个百分点，文化办公用品上升1.4个百分点；家用电器珠宝的增长贡献占比较上月明显下降。