齐鲁证券产出降势趋缓呢

齐鲁证券：产出降势趋缓 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点产出同比增速继续回落，但下降趋势放缓7月份，全国规模以上工业增加值同比增长13.5%，比上月下降0.2个百分点，下降趋势放缓。

在设计一个架构控制时 价格整体向下趋势未变CPI同比增长3.3%，月环比折年率上升4%，但季环比增速连续3月回落。食品同比增长6.8%，贡献了本月价格相对上月增量的101%。PPI同比增长4.8%，月环比和季环比均大幅下降，体现了总需求萎缩的背景下、投资品的价格压力持续减弱的现状。

通胀问题是近期市场关注的焦点，我们认为，在总需求回落的背景下，通胀不具备大幅上升的条件。今年全球出现异常气候，导致部份国家粮食减产，但全球充足的粮食库存能应付这种产量的波动，而且主要的产粮生产和出口大国的粮食还可能增产。同时，由于我国主要粮食品种对进口的依赖度较低，国外的粮价波动很难传导到国内。近期，国家对农产品价格的调控力度也在加强，农产品价格大幅上升的可能性变小。

投资增速持续回落7月份，城镇固定资产投资同比增长22.3%，增速较上月份下降2.5个百分点；房地产开发投资同比增长33%，比6月份回落4.5个百分点。扣除基数效应后，城镇固定资产投资增速为28.7%，比上月回落8个百分点；房地产投资增长23.9%，增速比上月回落4.4个百分点。7月投资环比在今年首次出现下降，主要原因是本月信贷又明显收紧，投资受到压制。

真实消费增速大幅下降7月份，社会消费品零售同比增长17.9%，比6月份回落0.4个百分点。预计7月RPI为3.1%，扣除价格后的实际增速比上月有所提高为14.4%，比上月大幅下降0.8个百分点。

从分类数据看，7月份石油及制品、汽车、家电和建筑及装潢材料等耐用消费品的增速都有所下降，从而拉低了社会消费的整体增速。7月份的实际消费增速下降幅度较大有异常原因（一是房屋销售因调控环比而大幅下降，使得房地产相关的消费增速下降；二是成品油价格下调导致石油产品的销售同比增速下降明显），但也体现了今年下半年消费下降的整体趋势。

货币供给低于预期货币流通速度继续回落。2010年7月末，M2同比增长17.6%，增幅比上月和去年同期分别低0.9和10.8个百分点；M1同比增长22.9%，增幅比上月和去年同期分别低1.7和3.5个百分点；M1和M2增速差下降0.8个百分点，货币流通速度继续回落。

信贷再次收紧的原因来自于对通胀的担心。最近的通胀压力主要来自于农产品价格的上升，这有明显的投机炒作的因素。压缩信贷虽然对投机有一定的抑制作用，但受影响更大的是投资和实体经济。目前产出已经向下，如果信贷继续收缩，经济不排除会出现“二次探底”的可能。因此，我们认为接下来的货币政策应该把打击农产品投机和抑制投资区分开来。