中航证券地产拖累投资增速维持经济下行判断计划

中航证券：地产拖累投资增速 维持经济下行判断 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

4月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.7%，环比上月增长0.82%。月份，规模以上工业增加值同比增长8.7%。

月份，全国固定资产投资（不含农户）107078亿元，同比名义增长17.3%，环比增长1.17%。

4月份，社会消费品零售总额19701亿元，同比名义增长11.9%，扣除价格因素实际增长10.9%。

点评：

4月经济数据显示，市场期待的经济小幅改善并未出现。4月工业增加值同比8.7%，较3月回落0.1个百分点，而市场一致预期为小幅回升至8.9%。4月工业增加值季调环比增速较3月小幅回升0.02个百分点至0.82%，环比折年率为10.3%。虽然季调环比增速已连续3个月回升，但结合其他高频数据综合分析，我们并不认为目前经济形势有所改善，下行压力依然较大。4月份6大发电集团日均耗煤量同比下滑至3.93%，5月份进一步下滑至-4.08%（5月前13天数据同比去年同期），而4月以来南华工业品价格指数整体有所回落，PPI连续26个月通缩。发电和价格两方面数据均显示目前工业领域需求旺季不旺，再加上目前社会融资增速在持续放缓，我们认为经济依然存在较大的下行压力。

预计第一阶段华南地区开设的分店数约为５－１０间。 两巨头将狭路再相逢 ７－１１是香港以及广州便利店的老大 固定资产投资累计增速继续下滑0.3个百分点至17.3%，市场一致预期为小幅回升至17.7%。资金来源增速下滑0.3个百分点至12.5%，其中国家预算内资金增速小幅回升，体现了中央加大财政投入以支持稳增长政策的落实。国内贷款增速出现较明显的回落，是导致整体资金来源增速下滑的主要原因，这说明要实现稳增长，信贷方面的融资支持还有待进一步加强，这也是我们一直认为有必要全面降准的原因。

三大类投资中，制造业投资增速持平于15.2%，基建投资增速也未能保持回升势头，持平于20.9%。

基建投资作为稳增长的主要手段之一，随着政策不断加码，其增速有望保持在较高水平，但中央坚持不搞大规模刺激，加上去年较高的基数，导致今年基建投资增速上行的空间十分有限。目前主要的下行压力来自于房地产领域，4月份房地产开发投资完成额累计增速下滑0.4个百分点至16.4%，房地产开发资金来源增速下滑1.9个百分点至4.5%，为历史次低水平，仅略高于2008年11月份的4.2%，资金来源的下滑主要源于国内贷款、定金及预收款和个人按揭贷款增速的下滑。商品房销售继续恶化，增速下滑至-6.9%，新开工面积累计同比-22.1%，虽已连续两个月回升，但由于缺乏销售数据的支撑，新开工的回升恐难持续。

消费增速依然较稳定，名义增速11.9%，回落0.3%个百分点，但实际增速10.9%，回升0.1个百分点。

分项中，4月金银珠宝类零售额增速受高基数影响，大幅回落至-30%，汽车类消费稳定增长。维持未来几个月消费增速平稳运行的判断。

4月经济下行验证了我们一直以来对经济不乐观的判断。逻辑上，我们依然认为在稳增长过程中，资金问题是核心，因此在融资增速持续下滑的背景下，经济下行压力将继续存在，通过全面降准释放货币的必要性也依然存在，维持二季度末是降准时间窗口的判断。