中航证券呵护健康是为了更好成长物业

中航证券：呵护健康是为了更好成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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周一（1月19日），受监管层出手规范券商两融和银行委托贷款业务影响，A股暴跌，上证综指一度下挫逾8%，盘中失守3100点。截至收盘，上证综指跌260.15点，跌幅为7.70%，收报3116.35点，创2008年6月10日以来最大单日跌幅；深证成指跌761.87点，跌幅为6.61%，收报10770.93点。

证监会发言人邓舸周一表示，“目前证券公司融资类业务运行平稳，整体风险可控。对12家存在违规行为券商采取行政监管措施，旨在保护投资者合法权益，促进融资业务规范发展，市场不宜做过度解读，对证券公司开立融资融券信用账户时证券资产低于50万的客户，继续按证监会原有政策和规定执行。”点评：

市场断崖式下跌缘于监管层打压股市预期。市场对于证监会警告进行过分解读，：1.市场认为监管部门联合打压股市，证监会对于杠杆牛市不认可，以及大量本该进入实体经济的资金进入股市也不认可。2.对于证券公司开立融资融券按信用账户低于50万的账户，市场预期这部分村两账户将被限制开新仓。3.连续下跌将引发大规模强制性平仓，造成市场踩踏，未来股指将会继续暴跌。

监管层表态一定程度上消除市场极度悲观情绪。我们认为，1.证监会表态否认了监管层联合打压股市的预期，同时监管层对于国家战略性牛市的趋势仍然认可。资本市场将承接中国经济转型升级的重任，打压股市与政府的初衷相悖，监管层所不认可的只是杠杆使用过多造成风险积聚，此次惩罚12家券商主要目的是为了融资盘的规范和风险控制，不会改变牛市方向。2.对于大量本该进入实体经济的资金进入股市，监管层目前仍然在探索接解决办法。上次降息后，股市赚钱效应显著导致一部分本应该流入实体经济的资金流入股市，社会融资成本甚至出现抬升状况，央行货币政策传导不畅也令后续出台进一步的宽松政策更趋谨慎，银监会上周末出台的《商业银行委托贷款管理办法（征求意见稿）》可以视作解决这一问题的第一步，我们预计未来监管层还将出台更多监管措施，限制信贷资金流入二级市场加杠杆。3.对于信用账户低于50万的存量账户，证监会并不会进行追溯，这部分客户开新仓也完全不受影响。

强制平仓概率较低，不会引发市场大规模踩踏。根据现行规定，融资融券杠杆率可以达到倍，1.假设使用标的券融资的客户平均杠杆率为1.5倍，同时按照强制平仓制度130%来计算，持有股票市值需下跌22%才会触发强制平仓。2.假设使用现金融资的客户平均杠杆率为2倍，同时按照强制平仓制度130%来计算，持有股票市值需下跌20%才会触发强制平仓。3.使用伞形信托的客户平仓风险更大，2倍杠杆率对应的单位净值平仓线一般为85%左右，而对于2.5倍的平仓线为90%左右，这类产品平仓风险较大，不过由于市场占比较小，对于股市影响不大。

远低于市场预期的减少1%。另外 对于券商股影响仍然较大，主要来自监管趋严和创新业务受阻。短期内监管层对券商创新业务监管态度趋严，以防止风险事件发生为主，此前市场预期的修改两融规则、放松风控监管指标的政策出台将会推迟。监管层态度已有变化，同时结合券商股过去上涨过快，融资买入占比较大，券商短期利空仍未消除。

建议多看少动，等待市场明朗。此次事件对于短期市场风险偏好影响巨大，一方面短期内需观测监管层会否出台进一步的影响市场风险偏好的消息或政策，另一方面需要结合市场成交量判断此次调整的量级和对于市场信心的影响程度，建议控制仓位，等待筑底，适当关注有业绩支撑、前期涨幅较小以及股价较低的医药、消费和家电等防御类板块的龙头股。