中航证券基建发力难抵地产下行覆盖

中航证券：基建发力难抵地产下行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据：

5月份，规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，环比增长0.71%。月份，规模以上工业增加值同比增长8.7%。

月份，全国固定资产投资（不含农户）153716亿元，同比名义增长17.2%。5月份固定资产投资（不含农户）环比增长1.32%。

5月份，社会消费品零售总额21250亿元，同比名义增长12.5%，扣除价格因素实际增长10.7%。月份，社会消费品零售总额103032亿元，同比增长12.1%。

点评：

5月工业增加值增速环比小幅回升0.1个百分点，符合市场预期。工业增加值季调环比增长0.71%，也较前值0.70小幅回升，环比折年率由8.7%回升至8.9%。货币政策定向放松、基建投资回升以及好于预期的出口都对工业增加值起到提振作用，但PPI环比表现依然疲弱，螺纹钢、水泥等价格依然下跌，显示需求复苏的力度不强，同时地产与制造业投资的下滑也意味着需求复苏可能不具有持续性。

投资增速17.2%，依然未能止住下滑，这意味着整体经济形势依然并不乐观。从主要的三类投资增速来看，制造业和房地产投资增速分别下滑了1个和1.7个百分点，而基建投资大幅回升2.1个百分点，对冲了前两者的下滑，令整体投资不至于失速。基建投资增速回升显示其仍是目前稳增长政策的主要着力点，继续发挥逆周期调节作用。此前财政部发布通知要求加强财政支出预算执行有助于基建项目的稳步推进，而银行信贷也对基建给予了较充分地支持。在投资资金来源增速中，国家预算内资金和国内贷款增速均有较显著的回升，其中应有相当部分的资金投向了基建领域。

制造业投资增速再次下行14.2%，显示相对于出口和基建投资，房地产投资的下滑对制造业的冲击可能更大。而目前随着央行转向宽松，制造业面临的融资成本已经有所下降，在这种背景下投资下滑说明产能过剩以及利润率偏低导致了制造业投资需求不足。中采PMI中的生产经营活动预期指数连续两个月快速下滑也反映了工业生产领域投资扩张的意愿不足，虽然该分项指数数据较少，可靠性有待观察，但从已有数据来看，其确实与制造业投资相关度较高，且存在一定的领先性，如根据该指标预测，制造业投资可能会继续下行。

房地产开发投资完成额累计同比降至14.7%，较前值下跌1.7个百分点，当月同比降至10.5%。销售增速继续回落至-7.8%，新开工增速继续低位反弹，但在销售疲弱下，新开工的反弹并无太多积极意义。

房地产开发资金来源累计增速降至3.6%，较前值下滑0.9%个百分点，其中国内贷款增速持平，但自筹资金增速下滑，显示贷款以外的融资渠道在收窄，对应社会融资中非标部分的持续收缩，与销售关联的定金及预收款增速继续下滑，而个人按揭贷款增速小幅反弹，可能与监管层支持首套房贷有关。总之，目前在销售和融资来源增速均继续下滑的状况下，地产投资前景依然悲观。

这幅作品重新亮相爱尔兰国家美术馆。为避免类似事件再度发生 投资整体来看，制造业和房地产投资存在继续下滑的压力，而基建投资虽然能够形成对冲，但受制于财政收入下滑以及去年的高基数，增速继续回升的难度较大，因此判断投资整体依然显现出下行压力，对经济形成负面拉动。

消费名义增速回升0.6个百分点至12.5%，但主要源于通胀因素，实际增速依然平稳运行，小幅回落0.2个百分点至10.7%，对经济并无提振作用。限额以上企业商品零售和餐饮收入当月增速均小幅回升。

分项中，金银珠宝、家电类增速回升，汽车类增速回落。目前并无太多刺激消费的因素出现，预计消费增速继续平稳运行。