日常消费品高端酒的春天尚未来到

日常消费品：高端酒的春天尚未来到 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

在战利品前 白酒行业收入增速超利润：白酒行业利润的增速并未能超越收入增速而大幅增长，特别是月反而从月份的58%的增速下降为 5%。利润的增长速度自08年月开始失去了相对于收入增速的“优势”。这预示着，行业盈利的增长已经由前2年高端白酒频繁大幅提价为主要驱动力转变为当前以中低端白酒通过产品结构提升和销量大幅增长为行业主要驱动力。尽管月曾经出现利润增速超越收入的现象，我们认为主要原因是随着经济的逐步复苏，特别是因消费税新政而引发的高端白酒涨价的预期使经销商囤货备战旺季，从而导致高端白酒在行业的销售收入占比大幅增加，当期利润增速大幅提升，超过了收入的增速。由于今年中秋、国庆并未实现预想中的旺销，月渠道的库存仍处于高位，导致高端白酒的销售额下挫，数据上又表现为利润增速低于收入。

二线白酒成长空间大：从近期的市场情况来看，跟随茅台提价最积极的不是一线白酒反而是二线，江苏洋河、山西汾酒以及古井贡酒在茅台宣布提价后积极做出反应，先后公告提价。我们认为随着我国居民收入水平的不断提高，白酒的消费升级主要体现在中端和中高端白酒的消费上，而这些中高端白酒多为我们通常所指的二线区域名白酒。相对一线白酒，由于其资源的稀缺性，业绩的增长只能通过直接提价。二线名白酒在价格上既可以跟随一线白酒通过直接提价又可以通过产品结构提升实现间接提价；销量上二线白酒一方面通过深挖本土市场，另一方面通过对外埠市场的强力扩张能够实现销量的大幅甚至爆发性增长。

国产葡萄酒产销恢复，原装酒进口量有所回落：月，葡萄酒行业规模以上企业生产葡萄酒81.52万吨，同比增长为11.7 %。我们注意到：自08年6月份开始我国葡萄酒的产量急剧下降，这种现象从今年6月份开始好转，其中11月份产量分别为11.01万吨，同比增长74%，葡萄酒的产量连续6个月实现增长，并创出新高。与我国葡萄酒生产的状况不同，进口瓶装葡萄酒的数量自08年10月开始迅速增长。海关数据显示：2009年月，我国进口瓶装葡萄酒的数量大幅上升，据海关统计我国已进口2升以下瓶装葡萄酒约8000万升，同比增长59%，其中11月份进口瓶装葡萄酒约9 0万升，同比增长76%，虽比上月有所回落，但仍处于较高的水平。

行业评级和投资建议：白酒板块特别是高端白酒从年初至今的行情中大多数时间落后大盘，目前已具备一定的估值优势，特别是贵州茅台、五粮液和泸州老窖等一线名酒；二线名白酒虽然估值优势并不明显，因伴有公司改革、改制和股权激励等事件，公司的基本面面临拐点。由于基数小，业绩弹性较大，值得长期关注重，代表公司如：山西汾酒、古井贡酒、洋河股份等。春节前，白酒销售进入旺季，特别是此次茅台以及山西汾酒、洋河股份和古井贡酒的先后提价可能引发整个白酒行业一轮普遍提价，由此成为市场关注的热点板块之一，行业的投资评级为领先大市-A。葡萄酒行业随着经济的回升逐渐得到恢复，行业整体的估值水平处于近几年的低位，也具有一定的估值优势，给予行业同步大市-B的投资评级。尽管面临进口原装酒的猛烈冲击，但行业龙头以其强大品牌和渠道优势受到的冲击有限，代表公司张裕A。