高华证券月份放缓社会融资规模反弹哈

高华证券：12月份M2放缓 社会融资规模反弹可能由于年末效应 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

超出市场预期。 社会融资规模同比小幅反弹，因为影子银行融资或受一次性/季节性因素推动而上升；流动资金贷款依然疲弱12月份社会债务融资总量余额同比增速从11月份的14.4%小幅反弹至14.7%，因为人民币贷款符合预期，信托/委托贷款上升而且资本支出融资强劲。1)2014年全年新增人民币贷款9.8万亿元，符合我们的预测，但小幅低于10万亿元的市场预测；2)包括委托/信托贷款在内的影子银行融资规模反弹，我们认为这可能受到季节性因素（例如企业在年底时经常通过影子银行来获得过桥贷款）以及一次性因素（地方政府赶在1月5日债务余额申报截至日期之前举借资金）的推动； )新增资本支出融资同比/月环比强劲增长 82%/87%，这也部分缘于地方政府项目借款。负面因素包括：1)企业短期贷款同比增速进一步放缓至6.4%，而且整体票据融资（承兑汇票+贴现贷款）收缩了人民币800亿元，意味着内需、特别是中小企业需求疲软；2)反映房贷情况的新增零售中长期贷款从11月份的人民币1,8 0亿元降至1,710亿元，显示房贷利率和额度放松的效果有限。

M2和存款同比增速放缓，因为财政存款释放减速而且资本流入可能不振；银行资金成本压力依然存在M2同比增速放缓至12.2%，主要原因在于今年财政存款释放规模为1. 万亿元，不及去年时的1.5万亿元，同时资本流入可能不振。因此，存款同比增速进一步放缓至9.1%，行业贷存比从11月时的71.6%升至71.7%，表明银行资金成本压力持续存在。

放松预期推动周期性反弹；相对于A股银行股我们更看好H股；仍未从基本面上达到估值重估的条件我们认为近期A股金融股反弹主要是受到了流动性的推动，因为市场预期在社会融资规模和经济增速面临挑战的情况下将有进一步放松措施出台。虽然我们在放松周期中看好金融板块，但我们相对A股银行股更看好H股，因为H股估值仍具吸引力（对应0.87倍的2015年预期市净率）同时隐含不良率为6.1%。相比之下，在11月2 日降息之后A股银行股回报率达到了41%，隐含的2014年不良率平均为5.0%，而我们基于企业盈利估算的隐含不良率为%。我们预计下一次降准/降息将不会早于 月份，这可能会令部分A股投资者感到失望。估值重估取决于内需恢复/消费信贷加速增长。我们在金融股中相对最看好券商股，其次是保险股和银行股。强力买入名单包括：海通证券H/A股（18.64港元/人民币22.29元）、中国平安H/A股（8 . 5港元/人民币7 .85元）、中国信达和农业银行H/A股。主要风险：宏观经济硬着陆。