齐鲁证券信贷超预期货币政策微调物业

齐鲁证券：信贷超预期 货币政策微调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点新增信贷略超预期，“保增长”已成货币政策主要目标6月份，人民币贷款增加6639亿元，比去年同期增长5.7%，高于我们的预期。其中居民户增加2398亿，占比37.8%，比上月下降1.6个百分点；非金融类公司增加4022亿，占比63.4%，比上月上升4.5个百分点。

6月份的新增信贷高于预期，这表明，在通胀同比即将见顶回落的时候，宏观调控的目的正在悄悄转向“保增长”。我们认为，目前中国处于“轻度滞胀期”，通胀中枢本身就会被抬高，这意味着今年下半年通胀即使回落，回落幅度也不会很大。因此，当通胀同比回落后，政策将会出现“微调”，经济增长在宏观目标中的地位将会上升，本月的信贷超预期增长可能已经表明政府“保增长”的意图。

货币流通速止跌，回升指日可待6月末，2011年6月末，广义货币(M2)余额78.08万亿元，同比增长15.9%，比上月末高0.8个百分点，比上年末低3.8个百分点；狭义货币(M1)余额27.47万亿元，同比增长13.1%，比上月末高0.4个百分点，比上年末低8.1个百分点；流通中货币(M0)余额4.45万亿元，同比增长14.4%。M1和M2增速差下降0.4个百分点至2.8%。

由于本月信贷出现超预期的增长，M2增速也相应出现了回升，但我们认为信贷货币供应量增速的回升只是暂时的，首要原因是，“轻度滞胀期”的货币政策应该是持续偏紧的，其次是因为较高的货币存量使得基数增加。按照7.3万亿的新增信贷额测算，年底的M2增速将有可能下降到13%。

M1增速也出现了小幅的回升，我们认为这符合政策“微调”的现实。根据我们对工业增加值环比见底的预期，M1增速再次明显下滑的可能性较低，下半年M1增速可能会出现可持续的回升。

ACC《天地英雄》穿自己的鞋让别人羡慕去吧 由于M2增速出现了上升，M1和M2增速差所代表的货币流通速度再次出现了小幅的下降，但根据我们对M1增速和M2增速的预测，(M1-M2)增速差将会在近期出现中期向上回升的拐点，这和我们对经济下滑接近尾声的判断一致。