央票利率上行信号有限后续资金面整体将持续哈

和讯特约

外汇占款季节性回落，本月提准或继续暂停。7月份新增外汇占款较6月进一步降低，资本流入更是净减少374亿元，这主要海外上市的中资企业派息导致的，而非资本流向发生逆转。其中，四大行H股集中在7月份派息506亿元，而中石油等在6月末就进行了派息。近年的月，由于购汇需求大增，资本流入均明显偏少或净流出。虽然近期欧美经历危机，但人民币维持升值预期，这一点与去年欧债危机时不同，因此资本流入并无逆转信号。我们认为，本月的外汇占款仍会相对较少，提准有继续暂停的空间。

利率上行信号有限，后续资金面整体将持续偏紧。目前1年期央票高于定存8bp，如不继续提高，难以作为预兆。受外围风险影响，货币政策或保持观望，而资金面整体将继续偏紧。从外部因素看，后续外汇占款过多则仍可能提准，过少则基础货币投放偏低。从内部因素看，“宽财政、紧货币”将令资金利率处于高位，而金融脱媒使资金流出银行体系。两方面看，资金面整体将继续偏紧，而作为内外问题的连结，汇率的作用会提高。

同时也宣布 工业产出较为强劲，见顶利好有限。近期工业活动仍较为强劲，尽管有去库存的影响，但经济增长放缓的幅度相当温和。7月份工业动能延续改善势头，粗钢和焦炭产量增速加快。电力制约好于预期，当月用电量回落1个百分点，并未出现预计的大面积电力缺口。8月上旬，重点企业粗钢日均产量环比增长1.24%，工业生产维持强劲，而PMI、信贷和M2增速预计都会反弹。而食品价格继续处于上涨通道，我们预计8月CPI回落有限，9月可能仍在6%左右。

资金面仍具脆弱性，率或转为震荡。后续来看，利率整体将保持较高水平，只是提准频率降低会减轻波动风险。近期经济将继续温和回调，。通胀高点虽基本明确，但CPI回落幅度或总弱于预期。我们认为目前难以断定系统性机会来临，建议继续把握流动性变动的阶段性行情。资金面重新趋紧或令市场转为震荡，我们维持获利平仓、短久期的操作建议。

利率反弹空间继续收窄，短端风险基本释放。由于数据需要更长的时间验证，近币政策相对平静，利率产品走势仍将由资金面主导。本周公开市场或转为净回笼，资金面趋紧将制约利率的下行。我们认为利率产品收益率可能重新胶着震荡，相对来看，的利差优势仍然较大。之前推荐的短期金融债，利率风险已基本释放。我们坚持认为，1年期金融债与央票的利差，应至少能从50bp降低到30bp。另外，建议免税需求大的机构继续参与地方债投标。

美国近期经济增速或将更糟，市场迫切需要新的刺激措施。8月费城联储制造业从上月的3.2，暴跌至-30.7，为09年二季度以来的最低水平。这意味着经济主体对实体经济的看法在变得十分悲观。自1968年以来，当看好制造业人数占比低于35%时，对应的GDP增速均为负增长，而且无一例外！虽然这并不一定就代表着后续美国GDP增速将出现负增长，但或预示着后续美国经济表现或将更糟糕。由于7月下旬以来股市持续性暴跌，导致美国家庭财富的大幅蒸发，三季度美国家庭去杠杆化进程整体将会加速，从而导致个人减少消费支出。美国政府迫切需要推出，至少是释放出新的刺激措施，来提振市场的信心。

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