华泰证券利空来袭降低仓位覆盖

华泰证券：利空来袭 降低仓位 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

上周五证监会通报部分券商违规开展两融业务，并暂停三大券商新开两融账户三个月。预计短期内两融资金增速将大幅下滑，对本轮增量资金入市推动的行情形成利空，投资主线转向存量资金偏好的业绩主线，关注年报超预期的家电、建材、传媒。

关于证监会规范两融业务的点评此次出台处罚的背景是大量杠杆资金参与的市场行情中，指数波动加大。2014年下半年以来市场大涨65%，期间融资余额从4000亿大幅上升至1.1万亿，每日融资买入额占市场交易比重从10%上升至17%。杠杆资金的加入使得市场波动大幅加大，12月份以来上证指数每日振幅达到 . %。

指数大幅波动时股票现货加杠杆的机构可以利用衍生品风险对冲，但中小投资者处于弱势地位。市场大幅波动的背景下，机构投资者可以通过股指期货以及即将推出的ETF期权进行风险对冲，而风险控制能力较弱的中小投资者处于弱势地位。事实上，监管层希望投资者去杠杆的态度非常明确，12月5日券商提高融资保证金比例（从60%以下提高至70%）、12月8日中证登发布《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》，暂停新增企业债和取消 A以下企业债回购资格，分别对应股市、债市“去杠杆”。

出台处罚的影响是短期内两融资金增速将大幅下滑，一方面是新开信用账户数下降，另一方面是存量不符合条件的账户的自然清退。限制新开两融账户意味着近期每日1. 万户的开户数量将出现大幅下降，每日90亿的融资余额增加也将出现下降。存量清除的影响会更大，目前符合条件（超过50万）的账户数一共是246万户（去年6月份是156万户），而两融账户已达 09万，也即至少有6 万个账户是不符合开户条件的，按照户均融资余额 6万测算，未来6个月大约有2268亿资金到期后将被清退。

只是不屑的冷哼一声 增量资金流入减少，对本轮增量资金入市推动的行情形成短期利空。股市存量资金已在流出，增量资金如果出现下降，市场短期将面临调整。测算的公募基金仓位从12月底的90%降至85%；海外资金大幅流出，以南方A50RQFII基金为例，12月份净赎回超过202亿，超过了月份净申购的总规模160亿；产业资本方面，12月份减持金额达到597亿，规模历史最高。

行业配臵：关注业绩超预期的家电、建材、传媒投资方向转向存量资金偏好的业绩主线，关注年报超预期的家电、建材、传媒。从年报的盈利预告来看，家电、建材、传媒行业盈利预告同比增长分别为56%、40%、60%，大幅高于一致预期的 7%、28%、57%。