华泰证券别人恐慌时我们开始乐观了牛

虽然各家电卖场声称“五一”“热卖” 华泰证券：别人恐慌时 我们开始乐观了 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

2月4日晚央行宣布降准，我们在当晚召开会议进行点评，认为降准时点超预期，但方向和幅度均在预期内，因此不改变短期市场宽幅震荡格局。周四、周五市场的下跌出乎市场的预期，周五证监会规范两融之后再度禁止券商代销伞形信托，未来股市资金流入趋缓，叠加下周新股密集发行的背景下，更多的人转为悲观甚至恐慌，但随着上证指数下跌至我们认为的的震荡区间的下沿，我们开始乐观，建议投资者逐步加仓，关注人民币贬值受益的纺织服装、家用轻工，年报可能超预期的通信、家电。

指数接近震荡区间下沿，我们开始乐观1月初的两个风险点都已发生，市场也跌至震荡区间下沿。一月初以来我们对市场相对谨慎，原因在于相对于一月初市场高涨的预期，我们在当时观察到了微观资金流入的下降，包括两融增量的下降、基金仓位的历史高位、外资的流出；而且11月21日降息之后出现了离岸人民币大幅贬值的情况，我们担心宏观资金面的宽松可能延后。在1月16日违规两融的处罚，下旬人民币出现大幅贬值之后，市场如我们预期出现了一轮调整，过高的预期得到降温。

伞形信托资金入市总量不大，而且市场有一定预期。周五证监会宣布禁止券商代销伞形信托，由于规模较小（2014年底信托资金投资股市总额5500亿，其中伞形占比更小），而且市场已有一定预期，我们认为此举对市场的利空有限。

经济仍在下滑，宽松预期有望再升温。1月份出口同比- . %，较12月的9.7%大幅下滑；进口同比下降19.9%，是2009年5月份以来的最低值，衰退性的贸易顺差创新高达到600亿美元。下周公布物价数据预计将降至1%以内，宽松预期将增强。

IPO不会导致市场大跌。下周密集发行24只新股，总募集资金超过100亿，按照近期0.65%的中签率，大约冻结1.5万亿资金。以往导致市场下跌的新股申购往往伴随回购利率的跳升，但从上周五的回购利率来看，七天回购利率下行了 .1个bp，降准使得银行间资金面偏宽松的背景下，新股申购导致市场下跌的风险不大。

期权的推出短期可能支撑权重股，但对长期市场趋势和风格影响不大。下周上证50ETF期权正式推出，交易层面，做市商需要权重股现货进行对冲，但初期交易活跃度不高的情况下，对冲需求有限；大类资产层面，ETF期权的推出增加了风险收益不同层次的金融工具，逻辑上将分流股指期货以及股市中高风险的股票类别的资金，即不利于波动更大的股票类别，以往是小盘股，但经过前期大涨，大盘股的波动性已经和小盘股接近，因此对市场风格影响也不大。

行业配臵：关注人民币贬值和业绩超预期主线微观资金面退潮，市场逐步回归基本面的情况下，关注人民币贬值和年报超预期主线。

降息以来人民币汇率大幅贬值，对国内制造业而言，外贸占比较高的纺织服装、家用轻工行业将受益于人民币贬值。年报披露期，已有1800多家上市公司公布年报盈利预告，通信、家电行业的盈利预告好于一致预期的盈利预测。