齐鲁证券出口开始恶化的

齐鲁证券：出口开始恶化 类别： 机构： 研究员：

没想到的是 [摘要]

出口大幅恶化，一般贸易更加明显2011年9月份出口同比增长17.1%，季节调整后出口环比下降5.2%（非年化率，下同）。一般贸易出口同比增长25.3%，环比下降6%；加工贸易出口同比增长8.5%，环比下降3.9%。

由于外围经济走弱，出口如期出现明显恶化，一般贸易恶化更加明显。虽然9月份PMI出口新订单指数出现反弹，但我们认为这不是外围经济转好的反应，因此我们预期即使10月份出口重新出现反弹，但持续转弱的外围经济将意味着出口的持续恶化。

进口同步恶化，加工贸易受影响更大进口同比上升20.9%，季节调整后环比下降4.7%。一般贸易进口同比增长31.5%，环比下降2.5%；加工贸易同比增长6.9%，环比下降7.7%。

进口环比也与出口同步出现下降，但降幅略小于出口。由于内需依然在温和复苏，一般贸易进口降幅较小，但外围经济的疲软使得加工贸易进口恶化更加明显。我们预计，出口恶化将会逐渐对我国的经济产生负面影响，内需可能因此转弱从而影响一般贸易进口，而加工贸易进口则直接受外围经济影响。

贸易顺差仍可能继续下降9月贸易顺差额相对8月减少32.5亿美元至145.1亿美元。其中，一般贸易差额减少74.5亿美元至100.7亿美元逆差，加工贸易顺差增加32亿美元至339.8亿美元。

由于一般贸易出口恶化快于一般贸易进口，一般贸易逆差大幅扩大；因加工贸易出口恶化幅度小于加工贸易进口，加工贸易顺差反而有所扩大。我们的理解是，当外围需求转弱时，新订单的需求应首先受到影响，以半成品为主的加工贸易进口进而下降，而代表前期订单的成品出口可能继续被执行，所以加工贸易出口下滑幅度稍小。因此，外围经济的持续恶化会逐渐影响到加工贸易出口，加工贸易顺差将会因此下降。我们认为，中国的经济虽然也面临继续下行的风险，但政策空间扩大意味着中国经济的弹性更大，因此，一般贸易进口可能仍然优于一般贸易出口，使得一般贸易逆差继续恶化。综合来看，贸易顺差仍可能继续下降。