华泰证券化身白银战士续写涨价传奇了

华泰证券：化身白银战士 续写涨价传奇 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点：据2005年的估算，世界银储量可以保证使用28年，可见世界白银储量程度并不高。1980年至今白银有两次大幅的涨价，分别涨到21和29美元/盎司（如今价格为16）。由于我们可以从白银定价公式（白银价格=黄金价格/金银比）看出，在黄金价格持续上涨，金银比高位（最新81，临近上世纪90年代84的高点），白银有涨价的预期，并且白银比黄金在涨价期间弹性更大，所以我们认为，白银是现阶段看好的涨价品种。白银兼具金融和商品属性，白银在美联储加息期间，与黄金走势的联动性明显增强，避险属性显现，如今我们认为白银的商品属性占主要地位，白银供需差加大且投资需求旺盛将支持白银价格进一步上涨。

白银兼具金融和商品属性：我们对比从2015年以来每个季度的白银与铜（大宗商品）的相关性以及白银与黄金的相关性，可以看出从2015年第四季度开始至今，白银的商品属性占主要地位，白银与铜的收盘价走势相关性接近为1；在2015年四季度，美联储加息预期主导白银避险属性，在2016年一季度由于联储加息预期减弱，避险属性也相对削弱（白银与黄金相关性从2015年四季度的0.9下降到2016年一季度的0.7）。作为商品的白银供需查在拉大，投资需求从2016年2月起企稳回升，白银ETF持仓总市值从2016年2月的46亿美元增加到4月（4月11日）的52亿美元，从基本面上看，白银的涨价有依托。

三轮主要的CRB指数涨价期间，看好黄金白银，但白银弹性更大：我们把1990年以来的CRB指数大体分出三轮上涨，分别是199 年6月至1996年8月、2001年12月至2008年1月、2009年2月至2011年2月。从累计月度涨幅这个指标看：

第一轮CRB涨 0%，黄金涨6%，白银涨27%，金银比84降到75；第二轮CRB涨72%，黄金涨145%，白银涨19 %，金银比60降到55.；第三轮CRB涨59%，黄金涨52%，白银涨124%，金银比72降到41。我们可以看到1.最新的金银比81已经处在历史高位，黄金已经持续上涨，银价涨价有动力；2.在相对长期的大宗走强时间段内，白银和黄金都取得了累计正收益，但白银弹性更大。

刘某一直未归还借款。郑某多次催要未果后 白银在黄金价格继续走高金银比回落的时候更具有投资价值：我们从白银价格公式（白银价格=黄金价格/金银比）看出，白银价格是否继续走高取决于两个因素，一是黄金价格持续上涨，二是金银比的回落。我们在前期的报告中已经说明美联储加息初期总是伴随着美元的走弱和大宗的反弹，黄金我们依然看好，但如果在黄金白银继续上涨的过程中，白银对黄金的价格弹性更大，白银的投资价值就会显现。

金银比从2015年7月的70增加到2016年4月的81，已经迫近90年代的历史最高值（84），我们认为金银比有回落的空间。因此在相对确定的看涨区间内，加上金银比高位的支撑，白银是更好的看涨品种。