高华证券月份工业增加值增速低于预期计划

高华证券：10月份工业增加值增速低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本观点：

10月份工业增加值增速低于市场预期。这是最近政府加大政策放松力度的关键原因之一。

亚洲宏观数据评价平台分数：

工业增加值：0(5,0)固定资产投资：0(2,0)零售额：0(1,0)最新数据：

10月份工业增加值同比增幅从9月份的8.0%降至7.7%（我们的预测为7.6%，彭博市场平均预测为8.0%）。季调后环比折年增幅从9月份的14.7%降至6.0%。

10月份消费品零售额同比增幅从9月份的11.6%降至11.5%（我们的预测为11.6%，彭博市场平均预测为11.6%）。

月累计固定资产投资同比增速为15.9%（我们的预测为15.9%，彭博市场平均预测为16.0%）。10月份单月固定资产投资同比增幅为14.4%。9月份单月固定资产投资同比增幅为1 .8%。

要点：

10月份工业增加值增速低于市场预期，略高于我们的预测。在分项数据中，发电量同比增速从9月份的4.1%降至1.9%。水泥产量同比增速从9月份的-2.2%略改善至-1.1%.固定资产投资方面，单月房地产投资同比增速从9月份的8.5%小幅反弹至11.6%。基建投资同比增速从9月份的18%升至24.7%。制造业固定资产投资同比增速从9月份的12.1%减速至11.2%。

零售额同比增速大致持稳。在主要分项中，黄金珠宝销售额同比增速从9月份的11.4%继续加速至11.7%（2014年初同比增速为负）。汽车销售同比增速从9月份的6.7%放缓至4.5%。餐饮销售同比增速从9月份的8.7%小幅升至9.7%。

尽管固定资产投资增速和零售额数据都低于预期，但这些数据的重要性都远小于工业增加值，原因在于数据可靠度存在差别，且前两者的降幅一定程度上反映出通胀数据低于预期-固定资产投资增速和零售额数据都为名义指标，而工业增加值为实际指标。

除了房地产投资数据相对疲弱，建筑施工活动的详细数据显示10月份单月销售面积同比增速为-1.6%，而9月份为-10. %，月份同比增速仍处于负值区间，为-7.8%。10月份新开工面积增速大幅上升，但月份的新开工面积仍较去年同期低5.5%。月份在建面积同比增速从月份的11.5%升至12. %。

最近几周政府一直在采取措施促进增长，包括对消费、房地产行业的支持措施以及鼓励地方政府支出的措施。但这些政策的影响并未能够抵消信贷状况普遍收紧以及APEC会议期间短期限停产措施的负面影响。在全球增长放缓以及人民币贸易加权汇率升值的情况下，出口增长的放缓可能也给增长带来压力，但是由于最近几个月的高报出口现象，我们难以做出确切的判断。

增长的疲软推动政府近期加大了政策放松力度（参阅2014年11月12日发表的“中国经济分析：政策放松力度加大，短期内经济活动有望获得支撑”）。11月份工业增加值数据将如何表现尚不明确，因为加大放松力度的积极影响可能会被APEC会议期间限停产措施的负面影响所抵消（参阅2014年11月10日发表的“中国经济分析：

不过也有很多媒体都表示了质疑的态度 11月工业增加值增速可能因APEC期间停限产而向8月份水平回落”）。12月份数据的改善应会更加清晰，届时停限产的影响应该已经基本消退，不过由于一些地方政府，尤其是河北和北京承诺要利用APEC期间限停产作为持续加大环保力度的契机以维持“APEC蓝”，一些后续影响可能将继续存在。