电气设备业绩底还未出现关注结构性机会吗

电气设备：业绩底还未出现 关注结构性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩回顾：11年行业整体净利润增速-24.51%，12年Q1达到- 7.91%。11年收入增速为7.09%，远低于2010年的29.09%；11年Q4收入增速最低为-6.11%，12年一季度开始好转，达到0.82%。

11年电力设备整体毛利率为20%，相比10年下降1.04个百分点；但12年Q1毛利率下降到18.48%，同比下降2个百分点。期间费用率总体在增加，其中财务费用增加的幅度较大。受下游需求下滑、竞争加剧的影响，应收账款周转率从10年4.01下降到11年 .22；现金流恶化的趋势在12年Q1没有明显好转。

一次设备：11年特高压交流项目进展严重低于预期，11年一次高压设备净利润增速为-6 %，12年Q1达到-90%。受益于农改造的持续投入，中低压设备11年收入增速为22.87%，但12年Q1仅为8.45%，低于上年同期29.47%，11年农村电改造实际投资进度低于预期，12年农改造增量依旧可观。

二次设备：11年智能电建设加速，净利润增长延续，11年为24.7 %，同比略有增长，但12年Q1仅为7.42%，低于11年Q1的 4.77%，主要原因是12年一季度国招标进度低于预期。12年智能电领域有两大看点：一是智能变电站建设的加快；二是配自动化试点的扩大，关注龙头企业。

发电设备：受到风电和光伏的影响，11年净利润增速为-26.8 %，上年同期为40.68%；12年Q1为-40.65%。风电11年Q2收入增速为-25.65%，到12年Q1到-24.59%；光伏收入增速也出现大幅跳水，10年为78. %，11年为26.0 %，12年Q1为-27.61%。风电和光伏毛利率大幅下滑，11年分别下降了4. 和 个百分点，12年一季度下降幅度加大，分别为6和8个百分点。

电力电子：净利润增速下滑幅度超预期，2011年仅为15.26%，同比下降47个百分点，2012年Q1为-16.21%，同比下降6 个百分点。11年受到宏观经济的影响，下游客户需求明显减少；11年收入增速开始下降较为明显，11年Q1为45.21%，到12年Q1为2.14%。

不过下半场一上来 投资策略：考虑到目前经济增速的下滑以及电力投资趋势，整个行业处于探底阶段，下调投资评级至“中性”。建议关注结构性机会，重点把握高增长+业绩拐点+低估值三类个股，如国电南瑞、森源电气、思源电气、平高电气、浙富股份、卧龙电气等。

风险提示：智能电建设进度低于预期；竞争加剧；成本上涨。