齐鲁证券主角与配角计划

才是正路。所以高考作文命题往理性靠拢 齐鲁证券：主角与配角 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点研究表明，企业盈利波动对A股股利分配的驱动和制约机制较为有效。并且，虽然存在大股东利益、融资需求、题材等方面的因素影响，但总体来讲，A股股利分配方式的选择符合企业生命周期特征。

不过，A股的股利分配史也表明，相对于分红派现而言，送转总是上市公司乐于优先选择的分配方式，同时也受到投资者的高度青睐，并总能在股利分配的几个关键时点，获取更多的超额收益。

由此带来的结果是：一方面，投资者对从企业盈利层面获得回报的重视度不及对股价波动的预期；另一方面，由于过去几年分红派现的速度落后于EPS的增长，部分A股上市公司累积了可观的未分配利润。

我们分析认为，送转之所以能够取得阶段性超额收益，并在每年的年报公布期间成为重要的投资题材，离不开A股长期相对宽松的流动性，以及对上市公司成长的预期。

由于我们判断，至少未来年，A股市场流动性都相对偏紧，且主要权重行业的盈利能力将趋势向下(参见《循环往替》，2011年12月1日)，这将显著挤压送转题材的生存空间，因此建议投资者趋势性调低对此类标的回报预期。

理论上讲，在送转的想象空间压缩的背景下，分红在股利分配中的地位将因此提高。同时，我们在年度策略中也通过案例分析证明了提高分红率可作为抵御因盈利能力下降带来估值冲击的有效手段。

但经过历史回归分析，发现「惯性」策略是目前上市公司分红决策的主要依据。即以往年份的派现值对当年派现的影响最为显著，远超未分配利润及现金水平等因素。可见，A股股利分配格局的转变还需要上市公司主动应时而变，派现策略由配角上升为主角难以一蹴而就。

最后，继年度策略中对未来可能提高分红率的行业进行了从上至下的推演后，我们依据业绩的稳定性、未分配利润、现金比例等指标，从微观层面筛选排序前100位的上市公司，供投资者参考、跟踪。