金融国有大行表现突出荐股牛

金融：国有大行表现突出 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

行业盈利增速整体向好，国有大行核心盈利能力突出2018Q1上市银行营收同比增速2.7%，与2017全年增速持平；归母净利润同比增长5.6%，较2017全年提高0.74pcts。行业整体向好，各个子板块归母净利润增速同比均有所提高。主要受益于净息差企稳回升、以及资产质量改善带来的拨备计提压力减轻。板块内部来看，国有大行表现突出。2018Q1国有大行、股份行、城商行和农商行的拨备前利润总额增速分别为5.6%、-0.8%、4.7%和11. %。其中仅国有大行拨备前利润总额增速高于同期归母净利润增速，股份行、城商行、农商行板块出现了不同程度的拨备反哺利润的情况。国有大行表现突出，一方面是得益于负债端存款优势，2018Q1净息差改善明显，另一方面原因是国有大行受本轮监管趋严影响相对较小。

2018Q1资产端加配贷款和同业资产，压缩非标；负债端，存款增长压力仍存，同业存单发行加速资产端：受监管影响，2018Q1部分中小银行资产结构继续调整，同业和非标资金需求转向信贷，生息资产增速显著低于国有大行，同时带来一次性的处置收益，对当期利润有一定修饰作用。结构上，2018Q1上市银行贷款和同业资产占比环比上升。预计二季度贷款定价水平有望进一步上行且幅度将高于一季度，贷款占比仍将提高。

负债端：存款增长压力仍存叠加一季度银行间市场流动性宽松，2018Q1同业存单发行加速，尤其是国有大行。

虽然范德伯格口无遮拦 展望二季度，存款增长压力持续存在，银行间市场流动性相对紧绷，预计同业存单发行规模依然高于往年同期，但发行速度或较一季度有所放缓。国有大行同业负债（含NCD）占比远低于监管红线，且资金成本相对低于中小银行，在存款总量相对稀缺的背景下，预计后续负债端资金来源压力小于中小银行，对净息差或有正面贡献。

受益于资产质量改善和净息差扩张，行业盈利增速将进一步提升，存款增长分化将导致板块分化格局延续从业绩趋势来看，受益于资产质量改善和净息差扩大，行业盈利增速将进一步提升，负债端表现分化将导致板块业绩分化格局延续。净息差方面：今年一般存款增长放缓，存款竞争加剧导致负债成本持续上升，央行降准替换MLF缓解了资金来源和成本上升的压力，尤其是准备金率较高的国有大行；同时，二季度是信用供求关系紧张时点，资产端价格上行将加速，目前贷款需求存量依然较大，综合来看二季度净息差继续扩张较为确定，特别是国有大行。资产质量方面，我们认为这一轮周期与之前周期不同，供给侧改革使得企业利润对需求下行的弹性下降，换言之，经过几年的不良消化，这一轮周期银行不良的上行风险将显著弱于之前周期。

投资建议与风险提示监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）面临较大压力。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，二季度流动性相对趋紧，板块有较为确定的相对收益，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行（农业银行、工商银行、建设银行等）。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。