齐鲁证券关注产能调整相对充分行业牛

齐鲁证券：关注产能调整相对充分行业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点经济回暖的可持续性取决于未来政策放松的力度六月份汇丰PMI综合指数回到51.8，环比扩张两个百分点，创下2013年12月份新高。分项数据全线回暖。具有极强经济预测意义的新订单、库存产品以及产出显示经济短期具有企稳迹象。尤其是新订单与产出走强，这意味着短期经济需求有回暖延续。

如果从领先指标PMI：新订单-产出来看，6月份经济扩张动力已经低于5月份。生产的速度已经与需求持平，生产-新订单指数环比开始下降，这意味着经济继续扩张的动力在减弱。目前宏观背景略强于2012年，但实体经济走势弱于2013年。工业产品库存增速处于高位，经济回升缺乏持续性，经济的短期回升可能仅仅是预期改变与价格回升导致企业小幅补库存所致，经济回暖的可持续性依旧取决于未来政策放松的力度。

企业盈利改善：关注产能优先调整的行业5月份利润增速略有下降，部分原因是去年5月份的较高的基数。但这可能不是核心的因素，从企业盈利分项来看，从2013年至今，企业主营业务增速依旧低于成本增速。意味着企业利润依旧在弱势区间运行。主营成本受抑制财务成本居高不下和劳动力成本的刚性。值得注意的是，去年8、9月份企业盈利增速基数更高，若经济改善幅度有限，今年的同期企业盈利可能对应增速低点。

尽管经济增长依旧乏力，企业盈利增速低位震荡，但行业间盈利呈现结构性特征。受制于环保节能制约，部分行业具有典型的产能先调整的特征，调整的结果是供给大幅缩减，需求改善有限，但价格弹性显著变大。

我们筛选5月份利润累计增速超过15%，兼顾环比利润改善特别明显的行业，建议关注：石油加工炼焦及核燃料、黑色金属冶炼及压延、铁路船舶航空航天和其他运输设备、化学、有色金属冶炼及压延、纺织服装服饰业、食品、汽车制造、酒饮料和精制茶、印刷业和记录媒介的复制、文教工美体育和娱乐用品等行业。

流动性波澜不惊，PPI可能超预期。

拈花寺曾遭大火焚烧 尽管受到月末、季末考核影响，但银行间流动性相对宽松，7天拆借利率略有回升，维持在3.75左右。

债券期限利差进一步平坦化，3个月到1年的债券收益率纷纷下降，其中一年债券收益率回升4个BP，三年、五年与十年的债券收益率基本持平。

根据前三周的数据测算，预计6月份CPI环比增长0.1左右，同比增速约为2.6%左右。工业品价格环比回升动力略有回升，6月份前三周价格环比黑色金属下降0.1%，有色环比下降0.02%，化工与橡胶价格环比回升0.25%，预计6月份PPI环比为0.1%，同比增长-0.8%。