齐鲁证券全球市场紧张氛围趋于缓和吧

齐鲁证券：全球市场紧张氛围趋于缓和 类别： 机构： 研究员：

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全球资本市场紧张气氛趋于缓和星期二除中国A股仍大幅下跌外，全球其他地区股市均出现幅度不一的反弹，全球市场紧张气氛趋于缓和。原因之一是星期一大跌促使各国监管机构迅速采取措施稳定市场，包括维稳基金介入、限制做空金融股和股指等；另一个重要的原因则是中国央行在周二晚间宣布对称降息25个基点以及定向降准，这对于稳定经济增长预期有重要帮助。不过，降准对于全球金融市场的影响还通过以下两个方面体现：

人民币贬值压力将会加大降息缩窄中美利差，人民币贬值压力将会在原来的基础上有所加大，这对于其他新兴市场的货币会构成压力，并促使新兴市场国家货币继续贬值。不过中国国家总理李克强表示人民币汇率不具备趋势性贬值的条件，这对于稳定人民币币值有重要影响，我们也相信中国政府有能力在一段时间内维持人民币汇率相对美元的稳定，资金流出中国和新兴市场国家的趋势可能会有所缓和。不过，从更长的时期看，币值取决于中国能否稳定经济增长的预期，而这则依赖于房地产市场和房地产投资的未来走向。

地产投资复苏前景未料利率下降将会加快房地产市场的复苏，这在二三线城市可能会带来房地产投资的增速回升，这也是对市场乐观人士看好中国经济的逻辑。不过，中国二三线城市由于就业的问题导致城镇化的基础并不是非常稳固，因此房屋供给过剩的状况比一二线城市要差的多，指望二三线城市的销售复苏带动投资回升可能有点过于乐观，除非这些地区的就业机会大大增加。而一二线城市则是存在房价过快上涨的忧虑，深圳就是一个典型的例子，在房地产投资还没有明显启动时，部分区域房价就已经上涨一倍，这除了加剧房地产泡沫化程度外对投资的帮助并不太大，甚至对经济是潜在的巨大风险，这也是全球市场对中国经济的担忧所在，因此我们并不认为中国的商品房房地产投资会带动中国经济出现可持续的回升，这对于因担忧中国经济而出现下跌的全球金融市场来说情形并不会出现大幅改善。

美元中期升值趋势不改不过短期来看，中国市场的快速下跌势头可能也会因此出现缓和，全球市场聚焦的重心又会重回到美国和美联储的身上。最近美国和全球金融市场的动荡可能会促使美联储重新评估加息开始的时机，此前市场普遍预期是9月份，不过目前越来月多的观点认为加息将会推迟到12月份，我们认为美国的经济周期数据意味着美国短期加息的概率大大下降，越来越多的新兴市场国家出现问题也会或多或少会对美国经济产生负面影响，特别是最近大宗商品价格加速下跌，导致美国的通胀预期将会下调，今年加息的概率越来越小，甚至如果中国经济的复苏不及预期，美国加息的时机就将无限期推迟，或者根本都不会在短期出现加息。这对短期的美元虽然会产生打压，不过从中期来看，这会加强美元的升值预期，因为美国经济的增长前景不会因加息而受损。

因此，从全球大类资产配置的角度来看，美元资产仍是短期超调后的最优选择，首选是美债；大宗商品已经进入下跌周期，除了过度下跌后的反弹外，不具备长期参与价值，特别是黄金，我们认为目前距离中期底部还有至少20%的下跌空间；欧洲股市会随着欧洲经济的持续复苏取得相对较好的收益，但日本股市可能会出现大幅回调，因为直到现在日本股市才开始反映经济衰退的影响，但明显不够充分。