联合证券寻找稳增长下的稳需求DG

联合证券：寻找稳增长下的稳需求 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观驱动：供给约束让位成本回落与需求稳定“稳”增长背景下周期、消费、成长的轮换更趋均衡。我们主要从两条主线进行行业配置：1、在需求底部仍未探明之际，偏向于成本回落及需求稳定的行业2、顺周期寻找那些下跌幅度较大、有订单回暖迹象、有望率先复苏的行业。

根据历史经验，领先指标不但可以判断市场的拐点，对行业轮动的规律也至关重要。

根据行业在领先指标不同阶段的历史规律，必须消费、医疗、公用能在衰退后期获得超额收益。

我们通过工业增加值与上、中、下游各个板块收入的相关性以及各自弹性来跟踪上中下游的收入增速。通过CPI、PPI等价差来跟踪上、中、下游等板块的毛利变化趋势。从当前的跟踪的数据来看，下游的盈利能力仍好于中游，而中游好于上游。

景气驱动：消费和服务业景气维持新订单与销量周期：食品制造、医药生物、餐饮、通信运营、物流、建筑施工、航运、家具、石油化工等子行业的新订单出现了好转，销量同步确认值得进一步关注。

库存周期：食品制造、医药生物、专用设备等行业库存下行，而销量仍有上升，表明这些行业的去库存较为良好，运行较为平稳。

凡65周岁以上旅客、重伤病和残疾旅客、其他需要重点服务的旅客均可通过@江西南昌火车站微博联系价差周期：大部分行业的购进价格和出厂价格均出现回落。而部分消费服务行业价差有所扩大，主要有通信设备、航空运输、计算机应用、酒店。

景气模型检验：由于此前较多的客户对我们的子行业景气模型较感兴趣。我们在本期报告中对景气模型本身进行了回溯检验。从2011年1月初到至今，行业景气模型贡献的超额收益约9%。从2009年至今超额收益为30%。实证表明行业景气能够获得超额收益，但是景气并不只是行业获得超额收益的唯一因素。在经济和总需求平稳的环境下，基于行业景气配置能够发挥更为显著的效果。

估值盈利确认：顺周期寻底偏离前期大盘底部估值较多的行业有望在大盘企稳后有望率先进行估值修复。对比998和1664底部估值仍有大幅折价的行业有：建筑建材、家用电器、交通运输、房地产、金融服务。从全年的业绩预告情况来看，全年能够实现较高业绩增速的行业是：银行、纺织服装、食品饮料、农林牧渔，环比三季度改善的有黑色金属、交通运输、化工、公用事业。

综合来看12月推荐的行业有：生物医药、食品制造、通信设备、餐饮旅游、公用事业。