建材十问十答读懂不一样的水泥覆盖

建材：十问十答 读懂不一样的水泥 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点如何理解需求及销售结构？水泥下游需求可分为地产、基建及农村三大市场。

复盘看，水泥需求变化和地产关联度更高，而与基建在方向上时有相反。水泥销售方式以直销为主，经销为辅。随着散装率提高，直销比例或会进一步提高。

如何理解熟料及水泥库存？产品易受潮凝固，库存周期较短；熟料保存时间和库存去化周期均长于水泥，将水泥熟料库存与开工率结合可较好分析短期需求。

如何理解企业间成本差异？不同企业间的成本差异较大，导致差异形成的主要因素包括资源、布局和管理；通过研究成熟的海外钢铁龙头，发现存量博弈阶段具备成本优势的企业其盈利水平相对稳定，并可享受“盈利稳定性”溢价。

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如何进行水泥的需求判断？基于假设条件计算单位投资对需求的拉动，可定量测算需求增速；定性跟踪可根据地产及基建相应的同步及领先指标判断；定性与定量的不精准使得我们需要根据出货量、库存、开工率等持续跟踪当下需求。

如何看待供给端变化影响？随着新增产能逐渐减少，行业进入存量竞争阶段，当前主要有以下方面影响行业供给:1）行政约束下的产能受限，包括常态化错峰生产、短期的环保限产以及推进中的取消 2.5标号水泥；2）限制新增产能后的等量（减量）置换项目逐渐增多； ）竞争格局优化，企业协同明显加强。

如何看待水泥的竞争格局？按照格局不同分为三类：竞争、竞合及寡头市场。

不同市场水泥供需曲线区别较大，竞争市场最常见，其产能利用率越高，价格弹性越大。随着行业发展，竞争市场会向竞合和寡头市场演变，价格弹性更大。

如何看待水泥区域间流动？当区域价差超过运费，便会产生区域流动，进而使得区域间的价格逐渐趋同，产生价格“天花板”。当前流动主要包括长江沿线、南北间流动及熟料进口。随着熟料供给受限及区域价差缩小，流动会逐渐减少。

如何判断水泥的价格走势？基于上述解答，可从三个维度对价格走势做出判断：

短期表现通过跟踪限产政策及微观指标进行判断，且应重视季节因素的影响；中期需要分析竞争格局及供需关系；长期则要跟踪需求大趋势和产业格局变化。

如何估算企业的盈利情况？对行业盈利情况的定性判断，可通过建立水泥煤炭价格差指标进行跟踪；对企业的盈利测算，则需要根据其产能分布，结合各区域价格，测算其销售均价。再考虑煤炭价格、支出等测算销售成本和销售费用。

风险提示：1、地产基建投资下滑超预期；2、环保约束力度降低。