齐鲁证券喜怒哀乐客自愁呢

韩国队的优势逐渐扩大 齐鲁证券：喜怒哀乐客自愁 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在经历了对经济及企业盈利较为充分的讨论后，市场的焦点和分歧再次回到对政策及流动性的预期。当然在此过程中海外市场的波动继续成为市场不可忽视的扰动项。

毫无疑问，政策层面的微调已使流动性出现了结构性的改善，比如回购与票据贴现利率的回落，以及债券市场的持续上涨。

年底财政支出的成倍增加并不存在争议，但我们认为尚不足以扭转经济下行的态势，原因在于：(1)这是财政支出固有的季节性模式，且其本身占经济及投资的比重偏小；(2)考虑到地方沉重的债务和付息压力，财政资金可能首先需要满足金融方面的需求；(3)通常年底的财政支出在第二年春季逐步形成新增投资；(4)需求不足以及现金流紧张很可能压制企业的投资意愿。

至于财政支出对流动性的影响，关键看银行是否能因此突破存款不足的限制。我们维持相关判断：(1)流动性全面改善的标志是市场借贷成本和银行负债成本双降；(2)在此之前具有政策推动的阶段性和周期性特征。

有投资者用债市见底的时间来推断股市底部，从检验上看，两者间的时间间隔并不具有一致性，但可作为大致估算的参考。至于国债的收益率曲线陡峭化与股市之间的关系在理论上则更为复杂，不建议依此进行简单的推断。

为此，我们维持反弹的判断，并认为指数空间不大，但由于筹码、主题及事件等因素，市场仍会较为活跃。配置未做调整：(1)反弹中，三低策略依然有效；(2)中期择机向未来景气长周期行业靠拢，排序是农业、饮料、医药；(3)维持对金融股的必要配置；(4)主题继续推荐军工。