齐鲁证券仍需等待哈

齐鲁证券：仍需等待 类别： 机构： 研究员：

发现时间已经是18:30 [摘要]

投资要点在上周欧洲央行进行的回购操作中，有523家银行申请了约4890亿欧元，表明欧洲银行融资艰难，欧洲央行不得不承担起“最后贷款人”的角色。

不过，欧洲央行的操作对主权债务市场影响甚微，意大利国债的收益率仍在上升，凸显了投资者对欧元区经济和债务可持续性的忧虑。要解决债务危机，欧洲还面临众多挑战，但稳定银行体系的流动性，无疑有助于阻止危机进一步蔓延到银行与实体经济领域。

国内外汇占款近期连续第二个月出现了净减少，但贸易顺差与FDI的总量与前几个月相比并没有出现明显萎缩。我们认为，除了热钱流出之外，企业、居民结购汇意愿的变化也是重要的原因。在美元升值的预期之下，企业与居民往往增加外汇购买量，并减少结汇量。

尽管11月外汇占款减少279亿，但财政存款减少3763亿，对冲了外汇占款对基础货币的影响。11月金融机构新增存款3247亿，剔除财政存款的影响，银行体系增加存款7010亿，而新增信贷为5622亿元，因此11月的边际贷存比为80.1%。由于银行已经受限于贷存比，11月贷存比的变化对银行来说是不利的。

在外汇占款不增长的情况下，存款创造将主要由贷款派生而来，边际贷存比接近100%，在贷存比考核的限制下，会制约银行的放贷能力，也不利于企业融资成本的降低。

汇丰数据显示，12月PMI与新订单均出现反弹，不过数值仍低于50。由于11月产成品库存处在历史高位，在需求疲软的背景下，企业完成“去库存”还需时日。需求不振、盈利下滑与融资成本居高不下，是制约经济景气与A股反弹的最大障碍，建议投资者仍需以谨慎的心态应对。

就短期而言，我们建议继续持有防御板块，可伺机以合理价位增持成长股。若因流动性缓解出现较大规模反弹，推荐金融+主题。