联合证券宏观电话会议纪要央行上调存款准备蹭飞

联合证券：宏观会议纪要 央行上调存款准备金率解读 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。上调后，法定存款准备金率为15%。

国家新型城镇化规划编制基本完成。常住人口城镇化率为53.73%首席经济学家陆磊对此信息进行解读。

会议内容概要1、“中性货币政策”明朗化上周3个月央票及本周1年期央票招标利率结束了长达5个月的稳定格局，3个月央票1年期央票招标利率上调分别上调4BP和8BP，即已代表着央行开始结束前期维持货币市场利率稳定的思路，意味着央行倾向于开始提高商业银行可比类资产价格，进而起到微调商业银行信贷投放的效果。本次存款准备金率的上调，则是央行货币政策结束2009年宽松的实际局面，开始朝向“中性化”迈进的显著标杆。

2、为什么超预期？信贷？通胀？本次政策出台的时机确实领先于市场预期，市场之前的反应可以说明问题。如果我们按照常规逻辑来理解存款准备金率上调，势必将目光首先投向外汇占款的数据。但实际数据显示，贸易顺差项并无任何超常。故而，作为典型的数量型货币政策工具而言，其目标则势必针对的是信贷的非常规增长，说明央行开始着手收紧前期过度投放的货币供应量。同时，通货膨胀的逐渐上升也令央行有动力上调存款准备金率，而不再是仅仅在货币市场进行微调。

3、利率还不敢动，存款准备金率又将成为常规手段上调0.5个百分点的法定存款准备金率可直接锁定资金3000亿元左右，但考虑到银行超额存款准备金目前处于较宽松的环境，本次上调存款准备金率的直接效力并不太强。然而，尽管目前整体需求回升、物价稳步上升，利率工具的运用却是牵一发而动全身，其影响力与上调存款准备金率不可同日而语，价格工具影响的是全社会经济利益的重新分配。此外，利率工具还要作为一个全球性货币政策来理解，我们认为，中国的加息将晚于美国。综上所述，利率工具目前还不具备动用的条件，存款准备金率将再次粉墨登场，成为货币政策工具的常规手段。我们判断，未来央行货币工具的组合方法是：逐渐抬升货币市场利率+提高存款准备金率+定向央票。这样的组合对于商业银行而言有保有压。