联合证券数量化选股实业资本偏差选股策略鼓励

联合证券：数量化选股 实业资本偏差选股策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

我们从实业资本持有上市公司的价值角度出发，观察实业资本与金融资本对上市公司内在价值看法偏差的博弈状况，前者的看法以持有上市公司内在价值来衡量，后者的看法以二级市场的股价来衡量。当上市公司内在价值高于二级市场股价水平时，实业资本将继续持有上市公司；反之，实业资本就会卖出上市公司。我们正是从这个思路出发，寻找实业资本与金融资本在衡量上市公司价值时出现偏差而产生的投资机会。

从2005年至今，无论是季度换仓、半年度换仓还是年度换仓，我们所观察到的经验是实业资本正偏差所筛选出的低估组合投资业绩优于市场表现，而实业资本负偏差所筛选出的高估组合业绩逊于市场表现。

从实业资本偏差出发寻找到的低估组合，不同持有期下单期胜率明显不同。低估组合持有期越长，单期胜率明显越高。从季度持有期到年度持有期，低估组合单期胜率从60%左右提升至80%以上的水平。

总体上看，选择实业资本偏差筛选出的被低估股票组合可以获取较好的投资收益，均优于市场的表现；而实业资本偏差筛选出的被高估股票组合基本上都是逊于市场的表现，投资这些股票的风险较大。正因如此，我们认为利用实业资本偏差可以较好的区分开被市场高估与低估的股票。

我们以半年度调仓为例，从实业资本10年观察期的持有收益偏差出发，所选取的低估投资组合长期大幅领先上证指数的表现。按指数点位来评价的话，当上证指数在07年超过6000点时，成长性偏差低估组合已经超越10000点；而当目前上证指数在2950点附近时，实业资本偏差低估组合处于7000点之上！数量化选股2010/02/08谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2目录从实业资本偏差中寻找投资机会.......................................3实业资本偏差...................................................3正偏差产生获利机会.............................................3实证研究...........................................................4单期胜率高.....................................................4正偏差组合收益优异.............................................6风险水平适中...................................................6跟踪测试效果佳.................................................8一点总结...........................................................8图表目录图1，实业资本偏差..........................................................3图2，低估组合季度持有单期表现..............................................4图3，低估组合半年度持有单期表现............................................5图4，低估组合年度持有单期表现..............................................5图5，低估组合持有期表现....................................................6图6，低估组合风险水平（波动性）............................................7图7，低估组合信息比率......................................................7图8，半年度调仓组合的历史表现（实业资本10年观察期）.......................8数量化选股2010/02/08谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3从实业资本偏差中寻找投资机会实业资本偏差我们从实业资本持有上市公司的价值角度出发，观察实业资本与金融资本对上市公司内在价值看法偏差的博弈状况，前者以上市公司内在价值来衡量，后者以二级市场的股价来衡量。实际上，实业资本之所以持有上市公司，就是因为上市公司的内在价值（现有价值及未来回报的折现值）要高于金融资本所给的市场价格（即二级市场股价），这种状况下实业资本持有上市公司有利。反之，实业资本就会卖出上市公司。

我们正是从这个思路出发，观察实业资本与金融资本（股价）在衡量上市公司内在价值时出现偏差而获得的投资收益。

谈话组、外调组同步取证。很快我们知道，上市公司的价值可以通过其二级市场的股票价格来反映。股价的高低也是实业资本与金融资本对上市公司价值看法的较量结果。只有上市公司未来收益的折现价值高于股价水平，实业资本才有继续持有上市公司的动力，此乃金融资本低估公司价值之时；而当上市公司未来收益的折现价值低于股价水平时，实业资本就没有继续持有上市公司的可能，此乃金融资本高估公司价值之时，即个股有较大泡沫。