国信证券宏观快评源泉

国信证券：宏观快评 类别： 机构： 研究员：

据澳大利亚广播公司报道[摘要]

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[Table_Summary]1月30日中国人民银行发布《2010年第四季度货币政策执行报告》评论：

超储率比预期的要高12月底商业银行的超储率为2%，高于市场的预期。2010年前三季度末超储率均低于2%，到了年底超储率反而有所上升，与市场利率所显示的有所反差，原因当在央行准备实施差别准备金率以致各商业银行提高超储率以备无患之故。

超储率在12月31日维持在2%的水平，为何1月份货币市场利率却升至十年的高点？大略估算一下最近一个月的货币市场资金状况：公开市场净投放大约7000亿元，外汇占款大约3000亿元；资金回收方面，准备金提高回笼资金7000亿元，财政存款的变化回收资金大约4000亿元。照此银行市场资金大致平衡，但由于春节即将到来，居民提取现金大增，按往常年份估计，不会低于5000亿元，因此，资金缺口大约在5000亿元以上，再加上超储率略有提升，资金缺口还是相当大的，所以央行最近一周私底下进行逆回购，但7天期货币市场利率仍处于历史高位。

春节一周以后，现金逐步回笼，现金的回笼，相当于降低准备金率0.5个百分点多，因此，预计春节一周以后资金面会有迅速改观。

央行控制货币增量难度大大降低央行提出了今年广义货币总量的目标：16%的增速，低于去年17%的水平（实际增速为19.7%）。央行着重提出要控制好货币总量。货币政策从适度宽松转向稳健意味着以M2为代表的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。只有货币供给总量回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。

从流动性的来源来看，控制货币一方面在于控制信贷，另一方面，贸易顺差所带来的流动性如果下降较多的话，将会大大减轻央行的压力。

从历史数据来看，往年实际货币供应增速都会突破目标值，如06年-07年实际值超过目标值大约1个百分点；但08年和09年超过目标值很多，而09年和10年超过目标值很多。但我们认为2011年央行控制货币的难度会较往年降低许多，主要是因为贸易顺差的下降。从贸易顺差占GDP的比重来看，07年到达顶峰，之后逐年下降；从绝对量来看，2010年贸易顺差仅1800多亿元，甚至低于2009年的1900亿元，与07年和08年的2800亿元，更是相差甚远。虽然央行没有限定今年信贷增长数量，但由于贸易顺差的下降，再加上今年政府对紧缩政策的坚决，我们认为央行把M2增速控制在16%以内的可能性极高，甚至不排除M2增速降低至14%的水平。

央行更加关注社会融资总量增速指标最近几年我国金融结构多元化趋势明显，金融市场向广度和深度发展，直接融资比例明显提高，商业银行表外业务也对贷款表现出较大的替代作用。尤其是2010年，由于对信贷的严厉控制，使得企业通过信托贷款的总量飙升，大约在去年上半年就增加了2万多亿，而余额才一万多亿元。同时，在2010年企业还通过发行债券和股票筹资、委托贷款等渠道进行融资，其中企业债券发行1.1万亿，股票融资大约6100亿元（不包括定向增发再融资及金融机构融资）。因此，2010年央行提出了构建社会融资总额的角度来衡量金融对实体经济的支持力度。