繁荣债券市场为经济稳定健康发展服务

时至年底，推动债券市场大发展的政策暖风频频吹来，债券市场一个新的发展时期正在到来。12月25日晚间，发布表示，日本投资中国政府债券的有关申请程序正在进行中。公告还显示，两国将支持人民币和日元债券市场健康发展。除了日本可能投资中国，日本企业还将在东京和其他海外市场发行人民币债券。业内专家表示，这不仅意味着债券市场已经成为中日两国加强金融市场合作的一大亮点，同时也表明随着区域债券市场合作步伐的加快，我国债券市场对外开放的力度或将加大，有望成为亚洲金融市场的核心力量。

与此同时，日前正式发文成立债券办公室，这是第一个专为债券市场发展设立的办公室，也是履新证监会主席后力推债券市场改革的重要一步。债券办公室的设立旨在研究和推动固定类金融产品创新。此前郭树清曾表示，按照统一准入条件、统一信息披露标准、统一资信评估要求、统一投资者适当性制度、统一投资者保护安排的原则，加快实现债券市场的互联互通。此外，人民币境外合格机构投资者（RQFII）试点正式启动，证监会批准9家基金公司和12家证券公司的香港子公司作为首批RQFII试点机构。也了解到，获批试点机构即将推出的首批产品投资方向普遍指向了国内债券市场。

“在世界经济阴云笼罩的环境下，我国经济一枝独秀，债券市场功不可没。而在市场主管部门的大力推动下，2012年很可能成为我国债券市场发展的一个新的里程碑，债券市场有望进入一个新的发展阶段。”多位业内专家和市场人士在接受本报采访时如是说。

众所周知，作为金融市场的重要组成部分和提高直接融资比重的主渠道，近年来，在管理层大力发展债券市场的政策指引下，我国债券市场规模实现了跨越式发展，市场融资功能和资源配置功能不断深化和发展，债券市场在经济结构调整、产业升级转型过程中的作用逐步显现，服务实体经济发展的功能愈加明显。

数据显示，1997年银行间债券市场刚建立时，我国债券总量只有4700多亿元，占GDP总量的7％，世界排名第25位，据国际清算银行统计，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。其中，券余额超过5万亿元，占GDP比重已由2004年的1%上升至2010年的10%左右。最新披露的数据显示，今年前11个月，银行间债券市场累计发行债券6.7万亿元，截至11月底，我国债券市场托管量达21.6万亿元，其中银行间债券市场托管量为21.0万亿元，占债券市场托管量的97.1%。

“2011年银行间债券市场落实"十二五"规划中"显著提高直接融资比重"的要求，不断推动产品、制度和基础设施创新，市场进一步迈向纵(,)，对支持我国国民经济发展和经济增长方式转变发挥了巨大作用。”业内人士表示。一方面市场创新层出不穷，国务院批准启动的地方政府自行发行债券在银行间债券市场成功发行，开启地方政府债务融资方式的新模式；而非公开定向债务融资工具和区域集优中小企业集合票据的推出，进一步拓宽了包括中小企业在内的企业直接融资渠道，在解决企业融资困境的同时，为我国经济的强劲增长添加了独特的亮色。另一方面，通过制度建设为市场发展护航。央行规范清算代理行的代理行为，严堵债市交易结算中的潜在风险。上海清算所推出交易净额结算服务，标志着银行间债券市场集中清算机制的正式建立，也是我国落实G20承诺、推动场外交易集中清算上迈出的重要一步。此外，投资者开放取得重要成果，首次引入境外央行参与，既提升了人民币资产的国际声誉，也有助于推动人民币走出去的进程；RQFII获批并即将推出，拓宽了境外人民币回流渠道，丰富了境内债券市场投资者类别，活跃了市场交易。

专家表示，总体看我国债券市场在市场规模、产品种类、机制创新、制度完善等方面都取得了快速的发展，债券市场惠及整个实体经济的力度越来越大。以银行间债券市场为例，目前，国民经济的各个行业，尤其是符合国家产业政策、传统融资渠道支持力度不足的行业，都得到了债券市场更大力度的融资支持。以当前国家大力提倡的文化产业为例，截至目前，银行间债券市场对这一产业的支持力度已经超过了1000亿元。

尽管如此，我国债券市场总体规模尤其是信用债规模与美国等发达经济体差距悬殊。亚洲开发银行数据显示，截至今年9月底，我国债券市场规模占GDP的比重仅为46％。同期日本超过200％，韩国和马来西亚也超过100％，新加坡和中国香港则超过70％。其中，我国企业债券占GDP的比重仅为11%，而同期韩国约为64%，马来西亚约为40%，新加坡为33.5%，日本约为19%。

资料显示，对成熟经济体而言，债券市场一般是经济规模的一倍以上甚至若干倍，在主要融资品种中，股票、国债、企业债券的规模依次从小到大，呈金字塔结构，债券市场是资本市场融资的主体。但我国的资本市场却呈现出“股票市场大，债券市场小”的特征。(,)首席经济学家表示，债券市场是金融市场的重心，有助于更理性地评估各类金融资产的收益，有助于金融市场真正实现资源优化配置。发展债券市场有利于国家经济更好地保持平稳增长，因此，要更好地发挥债券市场支持经济社会发展的作用。

在部署明年经济工作时强调，要发挥好资本市场的积极作用，有效防范和及时化解潜在金融风险。同时，要深化重点领域和关键环节的改革，完善多层次资本市场。对此，(,)首席经济学家在接受采访时表示，我国股票市场发展已经相对成熟，完善多层次资本市场体系更重要的应该是发展债券市场，应充分发挥债券市场支持经济社会发展的积极作用。经济学家也认为，大力发展资本市场将更多依靠债权融资，可以减少上市公司增发再融资压力。此外，发债可以积极、稳步地推动利率市场化，债券市场能够给市场化利率一个风向标。

业内专家表示，国务院近期已批准央行作为信用评级行业的主管部门。这意味着中国评级行业多头监管格局宣告终结，也被看做推动债券市场进一步发展的重要信号。“在国际资本市场，债券市场被看做缓冲经济危机的“备胎”，如果有一个深度和广度都足够的债市，对于宏观调控和金融稳定都会起到积极作用，因为宏观调控需要传导机制，债券市场就是一个最好的市场化工具。”该专家说。

实际上，金融危机后各国政府更加重视发展债券市场。业内人士表示，债务融资工具有发行效率高、融资成本低、定价市场化等特点，这种工具的应用可以丰富企业债务融资手段，进一步拓宽企业直接融资渠道。在当前信贷收紧和股市低迷的局面下，债券市场对经济发展的支持作用更为凸显。

(,)间市场交易商协会秘书长曾表示，利用直接债务融资可减弱社会总融资行为的货币派生效应且通过债券市场“精确制导”、引导资本流向需要重点扶持行业或企业的特性，可以更加有效地实现社会资源的合理配置、提高货币供给调控的可操作性。上交所总经理张育军也认为，大力发展债券市场主要有三重目的：一是更好地服务于中国经济转型和实体经济的发展；二是为防范国家系统性、区域性、行业性的风险服务；三是为丰富中国的金融产品、丰富金融投资工具，并为居民财富的保值增值服务。

但不可否认的是，目前我国债券市场发展还存在过度监管的问题，银行间市场已形成规模优势，但信用产品发行融资规模上限的规定将限制银行间市场信用债规模的进一步壮大。专家表示，我国债务资本市场在市场化方向上已经取得明确进展，但制约市场发展的首要问题仍然是过度的行政管制，如对企业发行债券余额不得超过净资产40%的规定，对部分投资者投资特定债券品种的限制等。专家呼吁，应从债务资本市场发展的客观规律和我国发展实践出发，加大市场化理念宣传和市场化机制建设，提升债务资本市场作为金融市场体系重要组成部分的辐射力和影响。

正如业内专家所言，一个发达的债券市场不仅是实体经济重要的融资渠道，它对我国货币政策传导机制的完善、贷款利率市场化、系统性金融风险的防范、人民币国际化等一系列战略性目标和改革方略的实现都有非常重要的意义。2011年，中国债券市场坚持发展的理念，加快创新，完善制度，保持了较快的发展步伐，保证了实体经济的健康运行。

展望2012年，随着我国“十二五”建设关键时期的到来，保增长的任务依然艰巨。因此，应尽快建立与国家经济发展相适应、与市场需求相吻合、具有国际竞争力的债券市场，确保经济社会发展各项目标的实现。