日常消费品饲料稳健种业无需过分悲观的

他们在当地南门农贸市场一店铺内 日常消费品：饲料稳健 种业无需过分悲观 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2012年农林牧渔行业回顾主要子行业基本面周期下行，从财务指标分析，整体表现乏善可陈。行业整体营收增速同比大幅下滑，综合毛利率回落1.62个百分点，期间费用率同比上升1.40个百分点，综合导致净利润率下滑2.27个百分点，净利润增速大幅回落。

从子行业分析，种子生产和粮油加工的营收增速同比回落幅度最小，粮油加工净利润增速同比出现大幅回升。养殖产业链由于猪价下行，畜禽养殖营收、毛利均出现大幅下滑，饲料板块周期性相对较弱，动物保健表现相对稳定。海参供给增加而需求不振，水产养殖板块经历了最为艰难的一年，净利润增速出现大幅下滑。

饲料板块：一枝独秀经历2011年生猪盈利峰值，2012年饲料板块广受市场追捧。销售数据方面，2012年主要上市公司的销量增速均同比出现小幅下滑，综合毛利率同比小幅回升。我们认为，饲料行业的优异表现主要系行业整合期上市公司超越行业的经营管理能力所致，2012年主要饲料上市公司存货周转率同比小幅上升。

畜禽养殖：周期下行，肉鸡养殖影响更甚猪周期持续下行，虽然大部分公司营收出现小幅增长，但鉴于2011年经营基数较高，养殖个股业绩均同比出现大幅下滑。行业周期不易穿越，2012年生猪、仔猪和猪肉价格全年均价分别同比下跌12. 9%，4.98%和10. %，同期玉米和豆粕均价分别同比上涨5. 1%和1 .6 %，导致主要上市公司的综合毛利率均显著下滑。从营收、净利的角度分析，肉鸡养殖公司受周期下行影响更大。

种业：库存影响或被高估种业周期通常持续4～5年，2012/1 销售季种业处于去库存尾声，种子销售价格涨幅同比趋缓，销售难度同比加大。通过分析2012/1 销售季数据，我们发现，库存周期影响或低于市场预期。2012/1 销售季种业板块收入增速为12.27%，同比小幅下滑，但是净利润增速同比大幅增加16.87个百分点。

水产养殖：需求不振，参价低迷海参行业供给端受南参大幅增加的冲击，需求端受高端餐饮消费不振的影响，2012年海参均价同比下滑6. 5%。参价低迷直接导致相关养殖公司营收和利润增速出现下滑，其中壹桥苗业由于捕捞量同比大幅增长带来营收和利润双增长；但基本四家公司综合毛利率均有所下滑，期间费用率小幅上升。