建材下行见底结构性机会仍荐股计划

建材：下行见底结构性机会仍 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

颓势未改，行业收入和净利润增速持续负增长；玻纤仍是唯一亮点建材行业2015年上半年景气程度延续去年的下行趋势，上市公司收入和利润增速都出现明显负增长；2015年上半年全行业收入增速为-10.67%（2014年同期为1 . %），全行业归属净利增速为-28.9 %（2014年同期为69.76%）；分季度来看，至2015年2季度，建材行业已经连续三个季度收入和利润增速双双出现负增长，2015年2季度营收同比增速为-12.14%，跌幅进一步扩大，为2009年以来单季度最大跌幅；2015年2季度净利同比增速为-17.4 %，跌幅较2015年1季度有所收窄（主要因投资收益所致）。

分行业来看，水泥玻璃行业收入和净利润同比大幅下滑，扣非后，2季度净利润同比增速环比1季度仍在底部；装饰建材行业收入负增长，其中优质公司东方雨虹、北新建材更是首现负增长，受益于原材料价格下降，净利润增速弱改善；玻纤行业是唯一的增速大幅回升的子行业，不过以中国巨石的数据来衡量行业已到达景气度较高的区域。

量价齐跌致使ROE仍处于下行通道从盈利能力角度来看，建材行业整体ROE自去年2季度以来下滑态势仍在延续，2015年Q2的ROE1.95%，同比下降了1.16个百分点，自去年2季度以来持续下滑。剔除投资收益等非经常性损益影响后，上半年行业实际ROE1. 9%，同比去年下滑了 个百分点，Q2单季度ROE1.01%，同比下降了2. 1个百分点，下滑的主要来自销售利润率和资产周转率的下降，主要原因是上半年行业基本面持续恶化，需求下滑导致量价齐跌。

200条来自台湾的深海石斑鱼搭乘金门籍货船“金吉兴98号” 分行业来看，水泥玻璃行业ROE下滑主要受产品价格影响；装饰建材行业ROE下滑主要受资产周转拖累；玻纤行业ROE上升因量价齐升。

投资策略：行业基本面已见底，向上弹性不大；存结构性机会上半年财务数据显示行业景气度确实很差，但是从另外一个方面来看行业基本面已经见底，下行空间很小，一来水泥和玻璃价格已经在历史底部，已经出现全行业亏损情况；二来房地产投资+基建投资增速也处于底部，宏观经济已到增长底线，“稳增长”将升温；三来近两个月来，水泥、玻璃价格淡季下跌的幅度明显收窄，而且水泥和玻璃价格8月份出现上涨，显示出企稳迹象。

当然需要指出的是目前阶段行业向上的弹性确实也不大；我们以在建工程/固定资产来衡量产能扩张情况，行业该指标自2011年以来已处于下行通道，与此相对应的是行业的资产负债率也是自2011年以来持续下行，反映了行业整体处于“低需求低供给”的衰退式去产能阶段，而目前下行周期尚未结束。

虽然行业整体弹性不大，但不妨碍行业里仍存在结构性机会，我们认为年内行业机会来自于两个方面：一是估值较便宜（泡沫已挤压）、未来增长确定的优质公司，建议重点关注方兴科技、长海股份和旗滨集团；二是基本面和估值在底部、未来存一定反弹空间（格局较好）的华东水泥公司，建议重点关注海螺水泥、华新水泥和万年青。