央票发行利率上行短期货币政策仍没有脱离观吧

和讯特约

3月10日，央行公开市场操作中3月期发行利率意外上行16BP。让市场感到意外的原因在于，如果认为央行的货币政策进度有所放缓（反映在目前的流动性回笼节奏有违历年春节后的模式），那么在央票一二级市场利差消失、市场预期在向央行靠拢的背景下，为什么要提高央票的发行利率呢？即便存在公开市场操作职能恢复的考虑，利差的消失也使得这个问题只是时间早晚的事情。

看起来央行在有意引导利率上行。究其原因，我们猜测或者为的前奏，或者为加速公开市场操作的恢复。从目前的货币政策出发点而言，不论央行是考虑暂时观望，还是考虑进一步紧缩，上述两种原因之间存在的矛盾，也就是说它们不太可能是并行的。我们倾向于认为推进公开市场的恢复是主要原因。

如果这样的解读是对的，那么恐怕进一步的结论将是短期中货币政策仍没有脱离观察期。央行依旧在通货膨胀趋势，和前期紧缩政策对经济的影响之间徘徊。我们认为在短周期上猜测央行的行为非常困难，比如2010年四季度市场一直在低估央行的行动，而在2011年春节后，又有所高估央行的行动。因此，在这个层面更为细致的探讨意义有限。

回归趋势，一些本质的力量驱动着经济和，这成为了在中期判断货币政策更为可靠的依据。它们是，一方面食品的趋势和非食品的动量目前没有看到削弱的迹象，反而原油等大宗商品的问题又浮上水面；另一方面，尽管不能排除数据的波动，但贸易顺差、工业增长等情况显示内需进入可维持的增长轨道中的概率很大。

同样，更为本质的力量驱动着债券市场，而非预期。资金面的趋势仍没有具备转向乐观条件，我们对债市整体谨慎。在债券资产的配置层面，维持期限利差收窄和信用利差见顶的判断，因此久期长、等级低的信用资产相对占优（详细请参考3月月报）；不推荐波段操作，尤其是对于短端资产而言，经过前期上涨它们目前所提供的加息保护较弱。

应当向劳动者发放高温津贴 另附：3月14日我们会同宏观研究组的同事召开会议，针对即将公布的经济增长数据和通货膨胀数据进行解读。邀请有兴趣的朋友参加。

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