逍遥重阳投资从均值回归到价值发现

重阳投资：从均值回归到价值发现

尽管经济下行压力依然存在，但在各项微刺激措施作用下，2015年我国GDP增速维持在7.0%附近是大概率事件。与此相对应，2015年的货币政策与2014年相比，将更显中性偏松，无风险利率的小幅下行也是大概率事件。金融风险整体可控，但在去杠杆过程中，要妥善把握利率与汇率、汇率与资产价格之间的微妙平衡。

我们对A股的中长期走势坚定乐观：改革红利方兴未艾，创新驱动正在途中；居民大类资产配置从不动产向金融资产的转移刚刚开始；经济去杠杆和社融结构的改善赋予股市前所未有的历史重任。在注册制被市场充分消化、经济转型出现成功曙光之际，A股市场将迎来以经济基本面为基础的健康牛市。

对于2015年的中国资本市场，我们谨慎乐观，资产配置重点倾向于低风险资产和风险收益比具有显着吸引力的权益资产。我们的谨慎源于：经过2014年的价格修复轮动，大类金融资产价格重估临近尾声，A股内部均值回归基本完成，而A股相对于H股已经明显高估，注册制等资本市场改革措施尚未落地。

2015年A股市场的投资机会，我们认为是结构性的而非系统性的，把握结构性投资机会的关键在于价值发现，价值发现需重点关注以下领域：可逐步证实的创新型公司；有正预期差的国企改革受益公司；有核心竞争力的弱周期行业龙头公司；需求相对稳定并对下游有定价权的中游企业。

2011年12月以来，CPI-PPI剪刀差稳定维持在4.0%-5.5%的历史高位，持续时间长达37个月，创统计局公布相关数据以来高位滞留时间最长记录。在此之前，CPI-PPI剪刀差的历史记录是1998年3月至1999年2月，持续12个月，剪刀差稳定在2.7%-4.5%。本次CPI-PPI超长时间剪刀差现象的背后，是GDP增速始终在低位徘徊，并未出现明显复苏。

根据以往规律，CPI-PPI剪刀差高位不久后，经济就会触底回升，多特热身赛获胜罗伊斯进球 凯尔伤停两周这一规律似乎已经改变。在过往经济模式下，企业受益于剪刀差扩大，盈利能力得到改善，进而通过再投资带动经济回升；而本次企业受制于产能过剩等诸多因素，去库存与去产能时间远超预期，剪刀差扩大带来的增量盈利空间被高企的财务费用和人工成本吞噬，企业再投资动力不足，导致经济复苏滞后。以往经济周期性复苏的规律已经改变，显示我国经济当前面临的问题是结构性失衡而非周期性走弱。

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