调整空间有限债市仍可乐观

调整空间有限 债市仍可乐观

在近期A股市场大涨分流资金、资金面改善程度有限、存量地方债置换提升利率债潜在供给等因素打压下，3月中旬以来债券市场再度走弱，部分关键期限利率债已基本回吐年初以来涨幅。分析人士指出，尽管现阶段市场信心仍有修复，但在宏观经济继续疲弱、货币政策仍待放松的背景下，对债市后市不宜过度悲观。

3月中旬以来，债券市场再度陷入弱势调整，收益率曲线整体陡峭化上行。从关键期限利率债收益率变化来看，上周一周时间内，仅1年、3年等短期限国债、政策性金融债收益率抵挡住了调整压力，其余中长期限品种收益率均有明显上行。其中，5年、7年和10年期固息国开债收益率上周分别走高5bp、9bp和5bp；7年和10年期固息国债收益率也分别爬升3bp和1bp。在个券方面，以较为典型的活跃债券品种为例，10年期国开债150205收益率已经上行至3.95%至4.00%一线、140229也步入4.10%至4.15%区间，都超越了年初的收益率水平。

此外，从国债期货市场的表现来看，上周国债期货市场继续走弱。5年期国债期货主力合约TF1506累计下跌0.10%，已是近期连续第四周下跌。相较于年内高点，TF1506已下跌超过1.50%。

市场人士认为，货币政策宽松预期迟迟未兑现、资金面改善程度低于预期、股票市场大涨分流债市资金、利率债供给将大幅放量是导致现阶段市场低迷的几个主要原因。不过，综合机构观点来看，虽然上述利空因素的影响短时间内还难以消除，但多数机构仍表示对债券后市不宜过度悲观。

尽管2月以来财政政策的显着发力，在很大程度上打压了各方对于短期内货币政策继续宽松的预期，但中金公司仍强调，在实体去杠杆、通胀低迷、实际利率被动升高的环境下，货币政策仍需要继续加码来引导实际利率的下降。该机构进一步指出，从上周的情况来看，央行已经开始超前加大放松力度，具体表现为逆回购利率主动下调10bp、对到期MLF增量续做、通过外汇市场的干预消除贬值预期。这些迹象表明，央行的思路可能开始区别于以往的滞后倒逼式放松，开始变得更加积极主动。央行相关新政策取向，有利于引导实际利率的下降，利好债券市场。整体来看，经过前期的持续调整后，目前债券收益率已具备吸引力。

此外，广发证券报告指出，虽然短期来看规范地方债务导致利率债供给占比明显上行，进而推升债券收益率要求，但中长期来看，经济转型与经济增速的周期性放缓，仍然是债券市场继续长期走牛的支撑力量。综合金融市场化推进和经济转型方向，货币端资金成本下行预计将持续较为缓慢。因此，债市运行仍会表现为“上有顶，下有底”的震荡格局，政策宽松预期的变化，仍是左右市场的主旋律。