扬杰科技募投项目解决产能瓶颈

基本结论：

公司是优秀的分立器件供应商，技术、客户、一体化是核心竞争力：公司主要产品是二极管、整流桥和半导体分立器件芯片。公司技术领先，产品质量可靠，积累了人和光伏、云意电气等直接客户和英利、飞利浦、美的等分散于多行业的优质终端客户。一体化战略使公司延伸至整个二极管产业链，以更明显的成本优势和规模优势与对手展开竞争。

外部下游驱动：下游光伏、LED景气高，相关业务是主要增长点：公司是光伏二极管的龙头，全球市占率20%。光伏行业确定性回暖，预计明年全球新增光伏装机容量增长27%，公司光伏收入预计年增30%；LED照明市场逐渐打开，今年LED照明产品销量预计增长%，相关配件将同步高增长。

LED收入未来几年年增50%，贡献快速提升至10%或更高。二者合计每年可以贡献一半的收入增长率。

内部战略清晰：纵向一体化战略成功，培育芯片等新的增长点：公司的纵向一体化思路很清晰且成功。公司进入到上游芯片领域，提高了综合毛利率的同时，芯片的对外销售也成为了新的利润增长点，2013年收入接近翻番，贡献度升至14%。同时公司正准备进入下游的功率模块领域，这样将成为一个新的增长点。

募投项目解决产能瓶颈：公司募集2.4亿资金投资于主业，解决产能瓶颈，利于以后市占率提升。公司已用自有资金进行了投资，预计今年就能部分达产贡献业绩。产能释放也是业绩增长的重要动力。

价值评估与投资建议分立器件行业波动大，可比公司利润不太稳定，但PS较稳定，因此我们用PS方法定价。可比公司目前股价对应的年平均PS分别为4.72、4.15和3.65倍。我们认为公司规模尚小增长很快，PS应高于行业均值，保守起见给予略低于行业平均PS（4.5,4,3.5）。我们预计其年每股销售为5.84、6.84和8.55，建议申购价格区间为元，预计公司年摊薄后EPS1.04、1.21和1.52元，分别增长30.65%、25.94%和20.21%。中间价28元对应2013、14年的PE分别为23.17和18.40倍。

我们认为对于这种受行业影响波动性大、周期性较强的半导体公司，市场并不会基于行业长期的低速增长的预期给予其长期稳定的低估值，而是在其景气向好时给予高估值，景气向下时给予低估值。因此，如果市场因为其长期行业增长一般而给予其较低的估值的话，将是买入的机会。