电力影响几何荐股的

电力：影响几何 荐6股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件描述：

201 年初以来，煤炭行业受累于产能过剩、下游需求疲软、进口煤冲击，煤价持续回落，8月19日秦皇岛港热值为5500大卡/千克的动力煤平仓价元/吨，较201 年初 0元/吨下跌12.8%。鉴于2012年12月《国务院办公厅关于深化电煤市场化改革的指导意见》中关于煤电联动的政策要求（当电煤价格波动幅度超过5%时，以年度为周期，相应调整上电价，同时将电力企业消纳煤价波动的比例由 0%调整为10%。），市场对火电上电价下调关注度提升。

评论：

1.以上海地区火电厂的运营条件为基础进行敏感性分析。主要假设：上电价0.45元/千瓦时（含税）、年化利用小时5000h、厂用电率6%、单位供电标煤耗 20克/千瓦时、沿海动力煤运价 0元/吨、装机结构2*60万千瓦、单位千瓦造价4000元。结果显示，含税上电价每下调0.01元/千瓦时，火电厂毛利率下滑近2个百分点，ROE降低 .4 个百分点。

2.上电价可能下调幅度及对火电盈利水平的影响。参照年初以来煤价波动的幅度以及电企内部消化10%的要求，电价调整幅度应为11.52%（对应以上分析条件，约为0.05元/千瓦时）。但考虑到2004年推出煤电联动政策以来，在煤价上涨期综合考虑电价调整的社会经济影响，火电上电价上调幅度不及政策要求（存在历史欠账），单次调整幅度最高为0.026元/千瓦时。因此我们认为上电价若下调，幅度高于0.026元/千瓦时的可能性较小。以上述电厂为例，即使上电价下调0.0 元/千瓦时，电厂仍可保证毛利率15.50%和ROE10.28%的盈利水平。当上电价下调0.02元/千瓦时，则可保证毛利率17.47%和ROE1 .71%的水平，此时相对于上电价0.45元/千瓦时的分析基数，净利润下滑约 %。

美术馆方面立即将该画撤下修复 .销售电价会否同步调整？从国家统计局发布的行业财务数据来看，电力供应业年初以来盈利空间基本保持稳定，不存在两端电价差别调整扩大盈利空间的显著需求。如果销售电价同步下调，将一定程度刺激下游需求，提振电厂盈利。

4.结论及投资建议。燃料成本回落、经营环境改善促使火电行业201 年中报高增长，但受制于电价下调预期，板块市场表现差强人意。分析来看，可能的上电价下调幅度不会大幅影响火电较好的盈利状态，我们维持对行业“增持”的投资评级。建议关注点火价差相对较高、运营环境有利于抵抗上电价下调负面影响的公司，例如：宝新能源、内蒙华电、京能热电、穗恒运A等。此外，运营环境相对稳定、具备成长性的水电公司值得关注，如川投能源、国投电力等。主要风险提示：下游需求回暖导致煤价回升，以及上电价差别化下调。