央票利率稳定或延续至春节前

综合节后央行公开市场的操作轨迹来看，通过1个月和3个月期限工具的搭配使用，央行平滑春节前公开市场到期资金分布的意图和效果十分明显。

甚至往往以相对自己财富最小比例的捐献 分时间段来看，节后连续四周(10··03)，央行3个月期限工具的回笼量大幅增加，回笼占比大幅增加至70%，相应增加了1月中下旬至春节前的到期资金量，平均每周为1700多亿。而近两周(11··20)，1个月正量较前期明显增加，上周回笼占比升至50%，而这将补充12月底至2010年1月上旬较少的到期资金量；3个月期限工具的回笼占比则连续回落，从70%降至40%，央行减少节后资金到期量的意图十分明显。

由此可见，平滑到期资金分布、保证银行节前的流动性支付需求以及货币市场利率的稳定，将成为公开市场的主要操作目标。也正是有鉴于此，我们认为利率的稳定可能延续至春节前。

上周三3年发行利率大幅低于市场预期，受此影响，上周利率产品二级市场率在一级市场的带动下出现小幅回落。之所以能够出现这种联动行情，主要原因在于当前宏观面消息较为平静以及央票利率持续稳定的情况下，充裕的资金面导致机构的资金配置压力较大。由于资金面宽裕的局面短期内仍将持续，且我们认为央票利率的稳定或延续至春节前，因而资金推动下的一二级市场联动行情或有望延续。