中行四百亿转债引发市场扩容潮有利于正股阶计划

和讯特约

因为路况 要点：

强劲的经济增长数据导致市场货币政策紧缩预期增强，使得正股市场表现不佳。1月12日央行宣布上调之后，连续发出流动性收紧信号。从种种迹象来看，央行在收缩流动性的同时，也着重调控市场的利率预期。周四国家统计局公布的经济数据显示，去年12月CPI升幅达到1.9%，超出市场预期，环比上行幅度达到1.0%，居于历史同期次高水平。这说明目前物价有加速上升态势，预示压力上升。出于对流动性拐点的担忧，市场恐慌情绪迅速蔓延，周五大盘一度出现大幅下挫。

山鹰转债(,)在正股走强带动下，上周上涨4.20%，涨幅大于(,)涨幅。山鹰转债本轮上涨是典型的事件或主题驱动上涨模式，不具有可持续性。以目前的山鹰转债正股价格和2010年和2011年业绩计算的动态PE分别为34倍和23倍，远高于同属造纸行业的博汇转债正股17倍和14倍的动态估值。目前山鹰转债正股已透支业绩增长空间，同时山鹰转债股性非常强，容易受正股走弱影响。

我们对银行股的走势相对乐观。第一，目前市场预期较强，有利于提高银行净息差和业绩。一年期利率往往视为央行利率调整的先行指标，而最近一年期央票利率已连续提高16BP，达1.93%，逐步接近一年期存款利率，加息可能性提高，时间点也可能提前。第二，在监管层紧缩信贷以控制通胀预期的情况下，银行的对贷款的议价能力提高。第三，银行股估值压力并不大，估值水平处于市场较低水平。

关注(,)发行前正股的阶段性机会。一般来看，在市场环境较好条件下，可转债的配售增加正股的期权价值。具有较强风险偏好的投资者可能通过买入正股获得可转债优先配售权，从而对正股价格有促进作用。另外，目前市场对银行股关注的焦点在于其再融资压力，中国银行的可转债再融资计划若通过监管层审核，顺利发行，将缓解市场对中国银行资本充足率和再融资压力的担忧，有利于正股阶段性走强。

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