金融体系流动性结构性压力需要重估荐股蹭飞

金融：体系流动性结构性压力需要重估 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1．事件端午节以后，银行间市场流动性略有缓解，依然偏紧；据报道，有大型银行提出需要降低法定存款准备金率。

银行体系流动性走势及央行态度引起市场强烈关注。

2．我们的分析与判断（1）货币市场继续偏紧并不意外偏紧的主要因素包括三个方面：1）总量原因，6月份的财政存款上缴、准备金缴存会继续吸收超额储备，在公开市场到期基本不对冲情景下预计6月份超储1.6%左右（图1）；2）除公开市场到期外央行并未如期大幅注入流动性，货币市场流动性宽松预期逆转； ）同业业务规模膨胀带来流动性结构性压力的持续释放。

（2）降准有客观需求，但预计央行短期内不会考虑近期有银行提出降准的声音，我们认为降准有客观需求，但预计央行短期内不会考虑：1）同业流动性的波动性加强，同业资产（到期期限刚性）与同业负债（到期期限弹性）的比率从2010年的66%上升到一季度的88%（表1），大型银行上升幅度尤其明显，大型银行净融出能力受限（图 、4），并且流动性压力会通过中小行同业存放的提取传导过来；2）预计央行短期内（6月份）不会采取降准的动作，担忧货币市场对政策预期可能重新回到宽松，央行希望传递降同业规模、注重风险控制的意图会前功尽弃。

（ ）银行体系流动性结构性压力需重估我们认为央行低估了银行体系流动性结构性压力。经同业规模膨胀带来的流动性结构性压力需要由较高的超额储备和所支撑的流动性预期来消化。由于同业资产（到期期限刚性）与同业负债（到期期限弹性）的高度匹配（一季末88%），短期内同业资产规模降不下来（央行希望降下来，但实际上到期偿还会是主流），同业负债的波动需要通过借助货币市场平滑。同业负债的波动不仅限制了大型银行净融出能力，并且中小行流动性压力会通过同业存放的提取向大型银行传导。

换而言之，即使央行采用中性的流动性管理策略，考虑到流动性的结构性压力，需要保持较高的超额储备。我们认为超储率2%、质押回购加权利率 %会是比较中性的水平，这至少意味着需要0.5个百分点降准空间。

（4）关键因素央行流动性管理态度是否发生转变是关键：1）下半年超额储备的正向变动一般由央行净投放或者财政存款主导；2）近期央行不愿主动干预的主要原因在于对银行同业规模膨胀的警告，希望将同业规模降下来； ）社会融资总量、银行负债结构对利率的敏感度趋强。

促使央行流动性管理态度转变的因素可能主要包括：1）较低超储率带来货币市场持续紧张（质押回购加权利率持续高于4%）；2）持续走高的货币市场利率推动社会融资成本明显上升（近期票据直贴报价明显上行）； ）同业规模增速放缓，但规模下降低于央行预期，央行认识到控制同业规模是中期行为而并不是短期内可以解决的；4）外部流动性逆转对国内流动性带来较大压力。结合对流动性结构性压力重估，以上四者两两以上组合或促使央行考虑态度转变。

公交集团将根据新开线路的道路通行条件和客流发展小型化公交车。.投资建议如果央行继续低估流动性结构性压力，货币市场偏紧会持续。反之，我们理解0.5%的降准或者对应的流动性注入并不意味着政策的转向，而是基于重估流动性结构性压力的顺势调整。社会融资总量、银行负债结构对利率的敏感度趋强背景下，央行偏紧的流动性管理不仅扭转流动性预期，并且通过存款竞争和同业融资抬升银行负债成本；社会融资也面临更大的财务压力。基于银行基本面和对利率市场化等政策预期，我们继续维持谨慎态度，维持行业评级为“谨慎推荐”。我们将建设银行、交通银行、农业银行、北京银行纳入重点关注组合。