瑞银证券资本外流央行终于降准以补充流动性鼓励

瑞银证券：资本外流 央行终于降准以补充流动性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

资本外流，央行终于降准以补充流动性人民银行今日决定自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，将银行体系平均存款准备金率从19.5%下调至19%。考虑到城商行、农商行和农发行降准幅度更大，并剔除不交纳准备金的财政存款，我们估计此次降准直接释放流动性6000多亿。虽然此前市场期待央行在春节前后降准，但央行近期超额续作了MLF、并增加了逆回购规模，因此此次降准的时点多少出乎市场意料。

我们认为降准最首要的目标是在跨境资本外流加剧的背景下稳定流动性条件、防止基础货币大幅收缩。最近几个月随着美元持续升值，外汇占款净流出加剧，我们估算四季度FDI以外的资本流出高达1600亿美元左右、为全年流出规模的一半。虽然央行最近超额续作了MLF并通过逆回购加大了流动性投放力度，但并不足以完全抵消国内流动性的缺口。而另一方面，春节前流动性需求季节性攀升、近期新股发行冻结资金也可能进一步加剧流动性紧张程度。

除了为银行体系补充必要的流动性之外，全面降准还可以有助于实现其他一些政策目标：

1）存款准备金率相当于对银行存款征税，降准可以有效降低银行负债端成本，弥补去年11月非对称降息导致的利差收窄，从而促使银行降低贷款利率、增加放贷规模。

2）此次降准是2个多月以来第二个较强的政策放松信号，有助于提振实体经济信心、改善银行风险偏好，进而从供需两方面支撑信贷增长。

3）公开市场操作、SLO、SLF、MLF等其他流动性管理工具期限较短，到期后面临资金回笼。相比之下，全面降准可以永久性释放流动性。

总体而言，我们认为此次降准主要目的是调节流动性，而对信贷扩张影响较为有限。降准主要用于抵消外汇占款收缩的影响，并非意在大幅扩张基础货币和信贷，因此不会显著推高信贷增速、加快杠杆攀升步伐，不应被解读为货币政策强刺激。相比之下，防风险的色彩更重。降准释放的政策信号的确可以提振企业和市场信心，并防止信贷条件被动紧缩、保持适度的信贷和流动性条件，从而防范金融风险、保证金融体系稳定。

力度以能够承受为度展望未来，我们认为在境外流动性波动加剧、跨境资本持续外流的背景下，央行还有进一步降准的必要性和可能性。但未来再次降准的时机和幅度将取决于资本流出规模和国内流动性环境。为实现今年基础货币和M2平稳增长，在相对中性的假设下（外汇占款显著收缩，其他流动性工具净投放规模与去年相当），我们估算央行年内至少还需再降准0.5个百分点；如果外汇占款大幅净流出、其他流动性工具使用较少，则降准空间更大。