电力总量压力仍将持续牛

电力：总量压力仍将持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业总利润下滑明显，亏损企业增加。2011年及2012年一季度智能电板块上市公司净利润总额同比分别下滑14.1%和 1.9%。我们关注的该板块85家公司中，去年5家亏损，今年一季度1 家公司亏损。

配用电板块好于输变电板块，结构性分化明显。2011年，电力自动化、电能表及上下游、配电主设备及上下游、电力电子和电力电源等子行业收入、盈利实现同比正增长。

造成行业总利润下滑的主要因素包括：1）电投资结构调整，输电主建设减速；2）原材料价格上涨，部分上市公司成本压力上升； ）输电设备产能扩张严重，竞争激烈，导致部分上市公司相关业务毛利率下降。

配用电板块：二季度起风险上升。2011年，智能电行业逾20家公司净利润同比增长超2成，主要来自配电主设备及上下游、电能表上下游等子行业。业绩提升的主要原因有：1）需求：二次板块受益配用电系统改造需求，一次配电设备受益房地产投资翘尾因素；2）竞争：该板块公司多为 年内新上市公司，且竞争格局多分散，短期融资扩张规模效应体现。

然而用配电改造难以一直持续，中低压一次设备需求在二季度也可能开始体现地产投资的向下拐点。我们认为，配用电板块的景气持续性并不确定。

输变电板块：下半年或小幅回暖。受输变电主设备市场价格上扬、原材料价格回落等因素影响，行业总体业绩下滑局面有望逐步收窄，部分报亏企业有望年内小幅盈利。2012年全年行业净利润同比变化表观数据或好于一季报情况。

投资建议：我们认为，智能电行业景气与基础设施建设投资高度相关，且其周期晚于基建投资半年到一年。因此，我们认为2012年行业需求承压。其中，电智能化投资与经济周期和电投资额度关系较小，建议关注防御型标的国电南瑞、四方股份等。

优化经济发展空间格局被第一次提出。西部开发、东北振兴、中部崛起、东部率先的区域发展总体战略 风险提示：1）宏观经济和板块估值等因素或影响个股走势；2）部分公司采取套期保值等金融工具对冲原材料价格波动风险，实际操作过程亦存风险； ）部分重点工程项目存延后风险；4）营业外收入难以准确预测。