华泰证券周期改善成长承压物业

华泰证券：周期改善 成长承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

主要观点：一、大类资产视角，边际上更利好地产，对A股利好稍低，人民币汇率更加承压，大宗商品受益。二、降准具备对冲逆回购大量到期的效应，但总体意在宽松。三、A股心态，降准在预期之外，但面临政策利好又信心稍逊。四、市场仍将分化，地产产业链与供给侧（地产、钢铁、煤炭、有色、建筑建材等）、涨价主题（禽畜）等周期将继续上涨，成长股的估值进一步承压。

大类资产视角：央行降准，1月2.5万亿新增信贷，流动性宽松对大类资产的边际效应有差异。边际上更利好房地产，对A股有利好，但稍低，人民币兑美元汇率进一步承压，大宗商品（例如螺纹钢、铜等）受益。总体而言，这一货币宽松环境对A股总体有利，但目前不是最受益。

降准确立宽松：上周四（2月25日），大额逆回购到期，但央行并未进行增量续作，低于市场预期。同时受银行25日缴准影响，银行间资金面突然趋紧，被认为是当日A股暴跌的重要诱因。本周几乎每日都有大额逆回购陆续到期，也引发市场对资金面的担忧。本次降准，有利于缓解短期银行间资金面紧张的局面。但更重要的，是显露中长期宽松意图，配合近期地产新政和央行行长发言，通过信贷宽松刺激实体经济，实现稳增长的政策意图较为温和，立场可以放心。

市场心态略超预期：投资者普遍预期上周末降准，预期延后才兑现，有超预期成分，但面临政策利好又显得信心会稍逊。预计市场会企稳，但反弹力度有限，短期仍以震荡为主。

目前 市场仍将分化：货币政策宽松+地产政策松绑，决定了降准对周期股和成长股的影响是不同的。地产产业链与供给侧改革相关的行业和板块将继续看好，地产、钢铁、煤炭、有色、建筑、建材等。涨价主题将继续上涨，如禽畜等，类似白酒这样的涨价板块因为具有避险功能，需进一步观察。叠加对注册制过快推进的担忧，成长股的估值进一步承压，即单纯货币宽松，而相比周期股没有明显的政策优势，那么成长股难以维持目前估值。