央票利率意外上调紧缩政策仍在继续计划

央票招标利率意外上调，3年重启，调控工具重排座次

周二，一年期央票招标利率至3.58%，较前一周上行8bp。随后在周四，3个月央票招标利率至3.16%，较上周上行8bp，3年期央票招标利率至3.97%，较上次发行上行8bp。3年央票时隔5周重启，各期限央票招标利率上行8bp，尽管十分意外，但应看成是意在加强公开市场回笼能力，而不是的前兆。基于近期对央行政策的各种揣测，在此对主要政策进行一些，以利于对未来政策出台有个清晰判断。

在央行《2011年第二季度中国货币政策执行报告》中提到，下一阶段将根据经济金融形势和外汇流动的变化情况，合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模。以下就将针对加息、人民币升值、公开市场操作、调准等政策工具进行分析，判断央行在下半年调控的主要工具中的偏重。

加息，不可承受之重

此次央票招标利率意外上升，致使资金成本回升的同时债券到期率出现振荡。但是不应因此就认为加息概率增大，市场也可能反映的是货币政策依然从紧，公开市场功能有望加强，资金面难现宽松下收益率下行受到限制。而后者的可能性是大于加息的可能性的，后者也是更适合的解释。加息的影响太大同时加息的理由并不充分：其一、食品价格增速放缓，进一步上涨动力不足、从国家防总发布的消息也表明秋粮丰产可期，物价增速回落的概率越来越大，以加息为由抑制理由不再充足。其二、加息将加强通胀预期，央票一二级市场利差扩大，倒挂下公开市场操作回笼难度加大。这一现象已经在上半年有所体现，为了保持稳健货币政策，回笼货币就主要依靠调准。然而现在准备金率已经上升到历史高位，进一步上行的空间有限，上半年的调控策略在下半年会遇到瓶颈。其三、欧美国家经济复苏情况不容乐观，加息增加国内经济硬着陆风险。中小企业短期承受高成本的资金仍可维系，但在长达一年的时间里民间融资成本保持高位，中小企业将很难承受，经济硬着陆风险会因此增加。其四、人民币国际化正在提速，人民币升值的预期十分强烈，升值加速过程中进行加息，加息升值将相互影响，双重紧缩力度过大。

汇率成为重要调控工具，人民币升值保持快速

从《2011年一季度中国货币政策执行报告》与《2011年二季度中国货币政策执行报告》对应段落的表述可看出（由 “……综合运用好公开市场操作、存款准备金率、利率等多种价格和数量工具，……保持合理的社会融资规模和节奏，管理通胀预期”变为“……合理运用利率、汇率、公开市场操作、存款准备金率和宏观审慎管理等多种政策工具组合，保持合理的社会融资规模”），下半年汇率工具在调控中的作用会提高。

加速人民币升值就现阶段来说，好处颇多：其一，是控制通胀的手段之一。人民币升值有利于减小输入型通胀影响。其二，刺激外需的回落和外贸企业开拓内需市场，促进经济转型。其三，提升人民币地位，为人民币国际化铺路。本周，中央关于推动香港成为离岸人民币中心的不绝于耳。人民币国际化进程加速，被低估的人民币必然要升值。虽然加速人民币升值可能带来热钱的流入以及国内外贸企业生存压力，影响货币政策有效性和失业水平等问题，但从实际调控来看，政府对于调控经济增速很有信心，同时与升值的好处相比升值带来的不利影响相对较小，利大于弊。

但是最终并不确定由他与苍井空搭档吃水果血压平稳帮助 年初至今，人民币相对美元升值达3.4%,超过去年全年的升值幅度，而以美元兑人民币12个月NDF来看，市场预计未来1年人民币仍有2%的升值空间。而以全年5%的升值预期来看，未来6个月就会有2%的升值空间。随着下半年贸易顺差的加大，升值的政治压力增大，人民币升值预计将保持现有速度。

1

【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品（文字、图片、图表），未经和讯授权，任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载，请与联系；经许可后转载务必请注明出处，并添加源链接，违者本将依法追究。