瑞银证券评级下调的影响分析源泉

瑞银证券：评级下调的影响分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

标普下调美国AAA评级，汇市波动性将回升美国当地时间上周五黄金时段电视剧结束后，标准普尔宣布将美国联邦政府长期债务评级从最高的AAA级下调一级至AA+，这是美国在当代历史上首次丧失长期债务的AAA评级。标普的评级展望为“负面”。惠誉和穆迪仍然维持对美国的AAA评级，但穆迪的评级展望为“负面”。标普还警告称，如果“支出削减达不到承诺的水平，利率上升，而新的财政压力出现”，美国未来两年内可能会再次面临评级下调。

美国财政部明显没有坐视标普的行动不顾。媒体援引“熟悉相关讨论的消息人士”的话报道称，美国财政部进行反击，指出标普对未来支出的预期存在2万亿美元的错误，并表示错误“太严重”，“令人质疑”。标普将数字减少2万亿美元后，其下调评级的决定被认为是“基于政治因素”。

预计市场对评级下调的直接反应是卖出美元。美元/瑞郎和美元/日元预计将面临较大压力。然而，考虑到瑞士央行和日本央行最近已经采取了非常措施来防止各自的货币进一步升值，汇价波动预计将异常剧烈。我们认为日本央行非常有可能会在亚洲开盘时进场干预。

以下是关于评级下调对美元和风险其它影响的一些看法。

并不完全出人意料但仍然对风险不利标普的评级下调并不完全出人意料。关于标普可能采取行动的猜测已经在市场上流传了一段时间-事实上，上周五美国就业数据发布后传言甚至已经非常猛烈。尽管如此，周日/周一将最先作出反应的亚洲市场可能会作出负面回应。

预计风险资产将下跌。是否将出现恐慌性抛售有待观察。

持仓量连续走低标普遭受的巨大外部压力损害了评级程序的公正性，美元/美国资产可能将受到打击从美国当地时间傍晚起，和下调评级相关的就开始见诸媒体。首先是ABC(美国广播公司)，紧接着是道琼斯/华尔街，报道称财政部官员指出了标普报告中的错误，而标普正重新审视评级。而华尔街报道，据白宫表示标普报告存在严重的“计算错误”，标普承认了错误，但一直到晚些时候并没有做出最后评级决定。再晚些的报告显示指出标普计算错误的只是财政部，而不是白宫。

这里的问题是程序令人质疑。标普很明显先通知了白宫，而不是发布了一个独立观点。尽管通知属于标准程序，但似乎欧元区几个国家被下调评级时没有走这个程序。另外，即便不确定事实到底如何，但如果人们认为最终决定受到干预，那么评级程序本身的公正性可能将受损，而无论最终评级结果如何。即便评级机构在次贷危机期间受到严厉批评-一种观点认为对主权信用的激烈行动是某种形式的报复-美国政府作为被评级主体，其对评级结果的挑战以及施加的政治压力也将引发投资者的严重不满。对于近来一直在严厉批评评级机构的欧元区政府和有关部门，白宫的行为可能会在他们中间引发示范效应。由于对评级机构的判断及评级决定是否受到干预存在疑虑，投资者可能会选择先卖出、以后再解决疑问，从而引发避险抛售。

美国的州和其他主体将面临连锁评级下调-对风险不利联邦政府许多其他相关主体的债务评级（从美国的州债券到市政债、机构债等）将受到本次评级下调的影响。标普几周前曾警告，如果美国丧失主权AAA评级，FDIC、房利美、房地美和美国AAA级州的评级也将下调。对于协议约定只能持有AAA级债券的基金，这可能意味着严重后果，换言之，它们可能将面临清盘压力。尽管如此，由于惠誉和穆迪目前仍然维持评级不变，并且美联储基于这个理由表示将维持“业务照常”，所以影响可能会有限。

这导致市场将面临一个重要问题：未知的未知。70年来第一次，一种曾经被视为无风险的资产变得有了风险。最大的担忧是基金被迫结清政府/机构债券头寸。这可能将导致压力加剧的银行系统更加紧张。周一投资者需要密切关注Libor、基差掉期、承兑票据和其它主要资金市场。然而，美联储和财政部目前在应对此类事件方面拥有充足经验，因此一旦出现任何紧张迹象，预计他们将采取紧急措施予以应对。很可能他们已经制定了应急计划。美联储已经通过发言人发布了如下声明：“标准普尔的决定对美联储贴现窗口操作以及公开市场操作没有影响”。