到2012年底柔软

利源铝业：高端工业铝型材春天来临

【建材网】公司正处于通过重资本投入实现战略转型的高速发展阶段，其业绩的快速增长来自于产品结构升级带来的加工费上涨和不断对产业链投资带来的产能产量增长，应当享受与其利润增速相符的高估值。　　　　高端工业铝型材的春天已经到来。铝加工企业主动的开发进口替代产品和由消费结构升级带来的新增工业铝型材需求，是推动高端工业铝型材市场快速发展的两大因素。预计2015年国内工业铝型材消费比例将达到45~50%左右，10年内工业铝型材占铝型材总消耗量的比重将接近70%，我们预计未来5年工业铝型材产量年均增速可达30%。　　　　我们看好电子消费品和交运设备领域对铝型材的需求增长。预计消费电子领域的铝型材消费将实现年均30%的增速，而2011年使用铝合金外壳的苹果NB产品销量将继续保持高速增长，其对铝合金基材的需求增速有望达到100%。此外，交通运输业是工业铝型材消费的新亮点，预计2012年高铁车辆用铝型材和城市轨道交通用铝型材需求总量约6.5万吨，未来三年年均增速超过30%。　　　　公司是典型的处于转型中的高端制造业企业，将受益于城市化进程、制造业和消费升级，利润增长的两大驱动因素是由产品结构升级带来的加工费上涨和不断对产业链进行资本性投入带来的产能增长。预计未来三年主要高端产品收入占比将由2010年的17%提升到51%，吨毛利年均上涨22%。　　　　我们预测公司2011年至2013年的EPS分别为0.92元、1.60元和2.09元，对应当前股价的动态PE分别为25倍、15倍和11倍。预计未来三年净利润复合增速超过60%，给予公司2011年动态PE为40倍的估值，六个月内目标价为37元/股，维持“强烈推荐”评级。

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