电力把握政策红利荐股物业

电力：把握政策红利 荐4股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

顺应改革大势，把握政策红利。三中全会以来，以“电价”为核心的电力市场化改革预期升温。作为一项复杂系统工程，改革不会一蹴而就，发电侧清洁能源电价形成机制和大用户直购电有望成为改革突破口，利好水电等清洁能源以及具备成本优势的电企。优先股推出将丰富电力企业融资方式，降低资产负债率，改善资本结构，对电力企业构成利好。

东航山东分公司将为夏季航班正常性保障和安全生产工作打下坚实的基础。 装机增速高于需求增速，电力供需总体宽松。在宏观经济平稳运行的情况下，预计今明两年用电需求增速维持在7%左右，工业用电增速稳中有降，区域用电增速西进东退。新增装机方面，明年水电持续投产，核电将迎来投产集中期，风电、光伏等有望加速，预计新增装机达到9660万千瓦。整体而言，装机增速高于需求增速，电力供需总体宽松，火电利用小时存在一定下降风险。

火电盈利创新高，煤电联动预期仍在。三季度，全国火电行业平均毛利率22. %，平均税前利润率达到15.6%，均创出2002年电改以来新高。我们认为，站在国家战略层面考虑，火电上电价调整的出发点一定是保证火电合理利润前提下，腾挪出资金支持节能减排和能源结构调整。因而，我们测算了在保证火电行业12%ROE的条件下，且在今年四季度火电上电价平均下调1.4分的基础上，后续煤电联动电价下调幅度不会超过1.1分。

水电进入黄金发展期，关注水电消纳和电价形成机制。节能减排和能源结构调整利好水电，水电进入黄金发展期。预计年金沙江中下游、澜沧江中下游、雅砻江、大渡河等“十二五”重点开发水电基地大型水电项目仍将持续投产，同时云南、四川等地水电消纳问题成为潜在风险，关注配套特高压建设进度。水电电价形成机制改革的预期加强，电价核定方式有望从标杆电价、成本加成法逐渐过渡到市场定价的方式，消纳地水火同价将直接利好新投产大型水电。

行业投资策略。考虑到火电煤电联动最后一只靴子尚未落地，政策尚存在不确定性，暂维持行业“同步大市”评级。我们建议投资者把握以下几条主线进行个股配臵。布局前期超跌，估值安全边际高的龙头电企，首选华能国际、国电电力。把握水电行业政策利好，挖掘优质水电股，首选国投电力。挖掘未来有望受益重化工产业西移，中西部煤电发展、特高压外送的特色火电股，首选内蒙华电。

建议关注大唐发电、广州发展的非电业务。

风险提示。用电需求放缓；电价下调超预期；煤价大幅上涨等。