金融国有大行核心盈利能力突出中小银行成长计划

金融：国有大行核心盈利能力突出 中小银行成长性优势受限 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

行业盈利增速整体向好，国有大行核心盈利能力突出已披露年报的15家上市银行2017年归母净利润同比增长4.7%，增幅同比提高 .6pcts。行业业绩整体向好，各子板块归母净利润增速同比均回升。主要受益于净息差企稳回升、以及资产质量改善带来的拨备计提压力减轻。

板块内部来看，仅国有大行拨备前利润总额增速同比回升。国有大行、股份行、城商行和农商行的拨备前利润总额增速分别为6.5%（同比+5.4pcts）、-1. %（同比-12. pcts）、8.7%（同比-18. pcts）和7.7%（同比-5.2pcts）。

【： 贾亮】 一方面是受益于净息差改善，另一方面是监管趋严导致中小银行规模扩张显著放缓、而国有大行受影响较小。

广义信贷扩张放缓，中小银行成长性优势受限已披露年报的15家上市银行2017年广义信贷增速均回落到16%以下，其中，中小银行增速同比显著放缓，部分股份行甚至出现了负增长。主要原因是2017年监管强化且针对性极强，中小银行过去几年加杠杆做高收益的模式被打破，进入被动去杠杆过程，同业业务、理财业务均收缩，进而导致规模扩张放缓。

净息差环比企稳回升，四大行、部分农商行存款优势明显；不良贷款率延续下降趋势，拨备覆盖率提高（1）净息差方面：已披露年报的15家上市银行2017年净息差环比企稳回升，同比表现分化，仅四大行和部分农商行净息差同比提高，主要是受益于负债端存款优势。（2）资产质量方面：受益于经济回暖，2017年行业不良贷款率延续了改善的趋势，尽管大部分银行的不良贷款余额仍在上升，但2017年报数据显示在不良确认更加充分的情况下，不良核销转出率同比下降、不良新生成率同比放缓，表明资产质量边际压力最大的阶段已过。板块内部来看，股份行（招行除外）的不良余额同比反弹幅度、不良新生成率以及不良认定偏离度高于其他板块。

受益于资产质量改善和净息差扩大，行业盈利增速将进一步提升，存款增长分化将导致板块分化格局延续（1）行业整体来看：监管仍将是2018年银行板块最大的扰动，负债端存款的增长则是最大的约束，预计广义信贷增速延续放缓态势；净息差受益于营改增消退及贷款定价进一步上浮同比将改善；另外，目前行业资产质量处于改善的通道中。预计2018年行业盈利增速将进一步提升。（2）板块内部来看：存款增长结构将继续分化，无规模络优势、无零售品牌的中小银行存款增长预计放缓，进而制约可供投放的资源和净息差的空间。具有渠道点及政府关系优势的大型银行及具有零售护城河的招行将进一步受益于宽财政、强投资格局下的分配结构。

投资建议与风险提示监管协同强化，未来将对行业资产扩张（特别是中小银行）构成较大的压力。鉴于银行板块2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，配置价值提升，我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相对较低的国有大行，继续看好拥有零售护城河的招商银行。

风险提示：1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期； 、经济增长超预期下滑；4、资产质量大幅恶化；5、政策调控力度超预期。