日常消费品终极一战荐股蹭飞

日常消费品：终极一战 荐5股 类别： 机构： 研究员：

连荣升做爷爷的刘丹都有份。事缘去年[摘要]

投资要点我们认为，啤酒行业经历了年需求回落、竞争加剧以及成本上涨三重利空周期，导致行业的利润率不断走低，在此阶段奠定的行业基础具备很好的研究价值。本文通过梳理核心厂家并购、关厂等行为，我们得出：以当下的投资意愿和关厂的意愿来看，供应在做减法，而需求在做加法，吨酒价格有望提升；龙头企业华润、百威纷纷转向利润，行业集体提价，竞争格局有望趋缓，行业利润也有望加速释放，如成本进入下行周期，业绩有望超预期。站在现在的时点，我们认为行业新一轮的成长篇章已开启。参照《啤酒行业深度报告：新一轮的成长周期已开启》一文我们将年的竞争称之为啤酒行业的终极一战，对后市影响深远。

在此阶段是三周期的叠加，一方面是供应不断地增加，竞争一度无序；第二方面是需求量的变化，销量连续四年下滑，竞争加剧；第三方面叠加年包装材料的大幅上涨。三重周期的叠加迫使部分企业开始关掉“拖腿”的产能，走差异化的路线，研究年的产业变迁，对于后市的发展颇有借鉴价值。

终极一战的成因、竞争方式以及结果。在此阶段，消费品高成长，行业盲目乐观，外资、内资忙于跑马圈地，行业座次不定，竞争无序，竞争一度无序。大幅新增产能、并购以及疯狂的买店成为行业圈地的主要做法。在此期间，毛利率走低，期间费用率不断走高，燕京和青岛啤酒的净利润率从%的净利润率水平回落至%。啤酒行业的亏损面达 1.4%，远高于白酒、红酒等行业。企业的亏损，迫使企业在不断的倒逼，在此期间规模以上啤酒企业数量下降近50家，下降幅度近10%。

终极一战奠定的行业基础。（1）竞争格局逐步明朗，燕京、青岛被超越了，华润和百威持续胜出，再打价格战效用不明显。从市场份额来看，华润和百威啤酒一路高歌猛进，华润进一步夯实第一的地位。华润啤酒在2015年的收入超过青岛啤酒，成为名副其实的第一名。而燕京以及青岛啤酒与华润的差距越拉越大。几年的价格战下来，行业呈现了加速集中，70%的省份行业的第一名和第二名已经变得很清晰，竞争变得理性起来，再打价格战效用不明显。（2）行业量增比较困难，价格增长空间较大。无论是人均消费量还是人口红利，量的增长空间不大；国内长期的低价竞争，使得产品的出厂价格总体偏低，对比国际，中国吨酒价格还有2倍以上的成长空间；国内产品毛利率和净利润率均处于较低的水平，提升空间较大。（ ）消费升级的年代，低价产品可能会被消费者抛弃。当下啤酒的核心消费群体已经由终极一战之前的80后过渡为90后，表观数据来看，越低端的啤酒增速越慢，无独有偶，包装水和方便面也呈现同样的特点。2元以上的包装水（以怡宝和农夫山泉为代表）增速好于2元以下的产品。

新一轮的成长周期已经开启。（1）供应已经在做减法。关厂已经展开，嘉士伯、百威已经走在前列，华润有望紧随。核心大企业由扩产能转变为优化产能，运营效率有待提升。嘉士伯2016年在中国关闭17家工厂，16年底仅剩15家酒厂分布于重庆、四川、湖南（重庆8家、四川4家、湖南 家），关厂减产工作基本完成；百威在年中国关停了八家（大连、长沙、松江、三明、舟山、沈阳、亚洲啤酒（新乡）、洛阳等），目前百威在中国工厂近40家，未来2年百威的工厂有望控制在 0家以内；华润啤酒也在15年关停 家，16年关停2家，17年预计关停 家，18年预计要将四川的5家工厂（成都、遂宁、达州、内江、西昌）合并。这与201 年之前行业规模性的收购完全不一样。（2）价格在做加法。