国信证券宏观经济周报地产调控的两个新问题蹭飞

国信证券：宏观经济周报 地产调控的两个新问题 类别： 机构： 研究员：

快船本场比赛总共吃到了5次技术犯规(巴恩斯2次[摘要]

主要结论继续分析地产调控带来的相关问题。本周，我们补充两点：首先，地产行业牵涉大量公共财政收入，而至今我们仍未见到与本次调控相匹配的财政预备措施，我们预计相关问题将很快提上议事日程，形势的演变仍极其复杂；其次，即使面临地产调控，可贸易品产业的景气仍然需要坚持全球的视角，这可能是下阶段市场集中讨论地产而容易忽视的问题。

.关键逻辑与核心假设1、本次调控需要补充财政预备，形势演变仍极其复杂数据显示，各级“财政预备”是政策成功落实的重要条件。按照国土资源部的统计，2009年，土地出让金，房地产相关的税费收入规模约达亿元，而2009年全国财政收入（含中央、地方）68476亿元。下阶段来自于地产行业相关的收入不确定性显然是各级决策层正在观察和思考的问题。

在此条件下，未来可能出现的情形不外三种：第一、多种刚性支出约束和近期各地大规模基建的资金需求，使本次调控在各地的执行力度通过不同的方式被打折扣；第二、若不打折扣，则需要补充财政预备措施，这可能是下阶段深刻影响资本市场的重要问题，措施不外是扩大公共债务占GDP的比例；另外，放行房地产业股权融资也将有利于房地产相关财政收入的稳定性，客观上，此项措施的这种效果将很快被认识到——尽管它对抑制房价的政策目的有极大的反作用；第三、公共部门预期本次措施将实现房地产市场的平稳过渡，房价的运行落入公共部门的合意区间，之后地产的良好销售形势继续，地产链上的多种公共收入滚滚。

从概率上，第3种情形明显落入一厢情愿的区间，在一些事态逐渐明朗之后，需要静观的是第1、2种情形将如何登场！2、关注可贸易品产业的全球一律定价地产调控后，预计未来中国宏观研究焦点将围绕此问题展开较长一段时间。令人记忆深刻的是，年初金融危机时期，中国经济研究过于关注国际形势，而低估中国自身独特的恢复能力；我们猜测，未来一段时间将出现一个相反的研究方向，中国宏观经济的关注焦点将“过于”集中在中国国内，这同样是非常值得提醒的误区。

按照能否参与国际贸易划分，地产、股票、基建设施、诸种服务属于典型的非贸易品；而采掘、工业金属、制造业产品为可贸易品。本次调控后，我们仍然必须牢记，可贸易品一个大原则是全球“一律定价与景气关联”，发生在中国之外的事情，对于中国的企业盈利预期有着直接、持续、甚至决定性的影响。

钢材、煤炭、石油、有色金属、木材等行业需要分析地产调控的影响，又要重视行业全球性的综合景气。而电子、机械、纺织服装、轻工制造业的出口则联系国外的生产消费，与中国地产调控无直接关系。