对下半年新增流动性不可掉以轻心

对下半年新增流动性不可掉以轻心

价、成品油价、航油价、相关的资源价格的改革都陆续开始，在原材料价格上升的趋势下，市场化的价格机制的改革都意味着价格上升。笔者并不认为因为有通胀的新增压力就该放弃或者停止价格机制改革，但价格改革对价格水平的影响是必须计算的。还有劳动力成本的不断上升。9月1日开始实施的新的个税起征点与降了两个百分点的首级税收率，增加可支配收入的同时，都产生推动价格水平的新增压力。

政府今年上半年把控制通胀放在突出的位置，采取了一揽子的调控政策，下半年政策效果应会逐渐显现，这对通胀形势趋缓当然有积极作用。

综合估计，下半年推动通胀上升与下降的新增因素都存在。如果政策能够更有针对性地对可能推动通胀进一步上升的国内外新增因素采取有效的“新增政策”，与上半年的调控政策的效果叠加，则第四季度开始通胀的新增因素也可以得到相应控制。

按最新数据估算，现在仍然存在1.65个百分点的负利率。如果CPI仍然高位运行一段时间，较长时间的负利率势必会在心理上不断加大通胀预期上升的压力，很容易使储蓄流出金融体系之外“脱媒”运作，产生货币政策“鞭长莫及”的货币创造活动。今年上半年M2增长大于名义GDP增长，国内金融体制内的流动性并未构成通胀的新压力，但体制外“脱媒”资金的快速周转创造流动性的活动非常活跃，这是上半年通胀的新增货币因素，也是在判断下半年通胀形势时不能忽视的因素。负利率的缩小，不能完全改变“脱媒”的金融活动，但负利率若长期存在，一定会促使“脱媒”活动更加活跃和通胀预期更严重。

无疑，掌握对称多维度信息，才能对通胀形势有比较科学的判断，也才能制定有针对性、灵活性和前瞻性的政策，才有望把通胀控制在与当前收入增长水平匹配的可承受的5％的水平上。